信用利差周报2025年第11期：3月信用债发行遇冷 交易所多维发力畅通投融资循环

　　本期要点

    　　市场动态

    　　信用债发行“遇冷”，3 月取消或推迟发行的信用债规模已超过300 亿元。直接原因是利率债收益率大幅上行推高信用债发行成本，叠加地方债供给前置和货币政策宽松预期减弱导致的资金面紧张。更深层次，这一现象也反映市场对经济基本面和政策预期的分歧、股债跷跷板效应及机构赎回压力传导等，考虑到市场融资需求或持续释放、“资产荒”行情尚存，阶段性调整后，信用债融资仍有望回暖。

    　　交易所市场“三箭齐发”，释放明确利好。3 月21 日，中证登推出三项支持性举措，从流动性提升、风险缓释和成本优化等多维度发力，围绕发行端、融资端推动优化市场环境，着力提升交易所服务实体经济质效。该举措同时与证监会年初提出的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》形成政策接力，补齐信用债ETF 发展的短板，促进信用债市场高质量发展。

    　　美联储宣布维持基准利率4.25%-4.5%不变，连续第二次暂停降息，同时放缓缩表节奏以平衡市场波动与政策空间。其声明删除"风险平衡"表述，转向强调“经济前景不确定性增加”，其政策“两难”加剧经济前景不确定性。近期美债收益率下行和我国债市调整的背景下，中美利差有所收窄，叠加人民币汇率企稳减轻资本外流压力，若美债收益率延续下行趋势或为国内货币政策创造空间。

    　　宏观数据

    　　1-2 月我国外贸数据显示进出口增速回落，呈现“出口放缓、进口收缩”的运行特征。1-2 月份我国出口商品5399.41 亿美元，同比增速为2.3%，较前值减少8.4个百分点。进口3694.26 亿美元，同比增速由正转负，为-8.4%，较前值减少9.4 个百分点。贸易顺差1704.15 亿美元，同比增长36.8%，较前值减少3.5 个百分点。

    　　货币市场

    　　上周央行通过公开市场操作净投放资金3791 亿元。其中，月内央行开展14117亿元7 天逆回购操作；同期有5256 亿元7 天逆回购、3870 亿元MLF 和1200 亿元国库现金定存到期。各期限质押式回购利率涨跌互现，除14 天和21 天期质押式回购利率分别上行23bp和2bp 外，其余各期限质押式回购利率下行幅度在4-10bp 之间。

    　　一级市场

    　　上周，信用债发行持续升温，信用债发行规模为3322.25 亿元，较前一期增加622.98 亿元；日均发行规模为664.45 亿元，较前一期增加124.60 亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计1664.48 亿元，产业债发行规模1543.70 亿元，均较前一期增加，其中综合和电力生产行业发行规模处于靠前水平。从发行成本来看，信用债平均发行利率多数下行。

    　　二级市场

    　　上周，债券二级市场现券交易额为95381.24 亿元，交投有所降温。国债与国开债收益率多数上行，变动幅度最大为6bp，10 年期国债收益率上行5bp 至1.85%。

    　　信用债方面，信用债收益率长短分化。评级利差方面，各期限等级利差多数走扩，变动幅度在1-4bp 之间。