新华保险(601336)：NBV增长亮眼 利润及分红大幅提升

　　本报告导读：

    　　公司24 年净利润同比201.1%，分红率维持30%，超市场预期；新单及价值率共振推动NBV 增长；投资收益率大幅提振，优化资产结构增配高股息OCI 权益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价63.43元/股，对应2025年P/EV为0.70 倍：公司2024 年实现归母净利润262.3 亿元，同比增长201.1%，预计主要为资本市场回暖推动投资业绩显著改善带来。EV 同比3.2%，其中经济假设调整影响（长期投资收益率假设由4.5%下调至4.0%、风险贴现率假设由9.0%下调至8.5%）对EV 负面贡献为-14.2%。 24 年全年合计派息2.53 元/股，同比197.6%，分红率维持30%，超市场预期。基于权益市场波动预计带来利润不确定性，调整2025-2027 年EPS 为5.89（8.85，-33.4%）/6.40（9.45，-32.2%）/7.31元。维持目标价63.43 元/股，对应25 年P/EV 为0.7倍。

    　　NBV 表现强劲，新单及价值率双增：24 年公司NBV 可比口径下同比106.8%，预计主要得益于代理人渠道高质量转型以及“报行合一”带来银保渠道价值改善。1）个险渠道NBV 同比37.2%，其中新单同比13.7%，公司以绩优为核心推动队伍专业化职业化转型以及加速低质人力清退，代理人规模同比-12.0%至13.6 万，而月均万C 人力同比28.0%至0.35 万人，月均人均综合产能同比增长41%至0.81万元；个险价值率同比4.6pt 至27.0%，预计得益于定价利率调降、产品期限结构优化以及业务品质改善。2）银保渠道NBV 同比516.5%，银保新单同比3.6%，其中首年期交保费同比11.5%，预计得益于拓宽合作渠道以及聚焦期交价值保费的业务策略； 公司严格落实“报行合一”要求，预计费用改善推动银保渠道价值率同比8.7pt至10.1%。

    　　投资收益率大幅提振，优化资产结构增配高股息OCI 权益。截至24年末公司总投资资产1.63 万亿元，较年初21.1%。公司净投资收益率同比-0.2pt 至3.2%，预计受制于利率下行负面影响；总投资收益率为5.8%，同比4.0pt，预计得益于把握市场机会布局权益资产带来投资回报大幅提升，综合投资收益率为8.5%，同比5.9pt，预计主要得益于高股息OCI 类权益同比增长470.6%增厚投资收益。

    　　催化剂：经济复苏预期下长端利率改善。

    　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；寿险改革不及预期。