兴业银行(601166)：息差降幅收窄 利润增速回正

　　兴业银行2024 年营收同比+0.8%（3Q24 为+1.9%），净利润同比+0.1%（3Q24为-3%），主要由拨备贡献。四季度负债端贡献息差和净利息收入降幅收窄，公司资产质量保持稳定，拨备对利润贡献提升。

    　　4Q24 单季净利息收入环比下降0.48%，增速较三季度环比收窄2.05 个百分点，单季年化净息差环比下降2bp 至1.56%，息差降幅较三季度也收窄2bp。四季度生息资产收益率环比下行8bp 至3.57%，和三季度降幅相当；计息负债成本率环比下降8bp 至2.03%，降幅较三季度提升了4bp，负债端是息差降幅收窄的主要贡献点。一方面同业存款自律机制优化等对同业负债占比比较高的兴业银行有一定利好，另一方面四季度存款增长较好，存款占计息负债比重上升，而且下半年存款定期化有所缓解，负债结构整体有所优化。

    　　资产负债：四季度个贷多投而票据压降。1、资产端：兴业银行四季度单季投放规模为-50 亿，较2023 年同期下降较多。不过零售信贷四季度其实投放不错，单季投放430.7 亿元，较2023 年同期多投236.4 亿元。信贷整体规模下降主要是由于票据规模单季压降577.7 亿元所致，信贷结构整体有所改善。2、负债端：兴业银行四季度存款规模增长1876 亿元，较2023 年同期多增1876 亿元，占计息负债比重环比提升0.1 个百分点至59.4%。

    　　净非息收入：2024 净非息收入同比下降0.05%，增速小幅下降。1、兴业银行四季度中收同比下降13.2%，负增较三季度收窄2 个百分点。从具体收入类型来看，银行卡手续费、托管及其他收受托收入同比下降13.9%和11.1%，是主要拖累。2、兴业银行四季度其他非息增速同比增长10%，增速较三季度下降3.4 个百分点。

    　　四季度兴业银行金融资产增长较多的主要是OCI 资产，预计浮盈有一部分体现到了OCI 中。

    　　资产质量：整体保持稳定。1、不良维度——不良率稳中有降。4Q24 兴业银行不良率1.07%，环比下降1bp。累计年化不良净生成率为1.15%，环比小幅上升1bp。

    　　未来不良压力方面，关注类贷款占比1.71%，较三季度下降了6 个百分点。2、逾期维度——逾期率有所升高。4Q24 逾期率较上半年上升14bp 至1.59%，逾期占比不良也上升13.4 个百分点至148.4%。3、拨备维度——拨备小幅提高。拨备覆盖率环比三季度提升4.24 个百分点至237.78%；拨贷比环比上升2bp 至2.55%。

    　　投资建议： 公司2025E 、2026E 、2027E PB 0.55X/0.51X/0.48X ； PE5.72X/5.63X/5.51X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE 低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。

    　　根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测微调整至2025E/2026E 净利润781/793 亿（原值787.8/806.9 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。