北鼎股份(300824)：内外销表现稳健 业绩符合预期

　　本报告导读：

    　　公司内外销表现稳健，盈利能力有望持续提升，增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到公司Q4 自主品牌业务增长符合业绩快报预期，海外拓展稳步进行，我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年EPS 为0.26/0.30/0.34 元， 同比+21%/+15%/+14%，参考同行业可比公司，同时考虑到以旧换新政策催化板块整体估值中枢有所提升，给予公司2025 年44xPE，上调目标价至11.4 元，维持“谨慎增持”评级。

    　　业绩简述：公司业绩符合预期。公司2024 年实现营业收入7.54 亿元，同比+13.28%，归母净利润0.7 亿元，同比-2.59%；其中2024Q4实现营业收入2.47 亿元，同比+28.17%，归母净利润0.31 亿元，同比+61.2%。

    　　自主品牌业务持续好转，海外增速较快，盈利能力持续提升。自主品牌业务方面，2024 年北鼎自主品牌业务收入同比+11%，其中北鼎中国收入同比+5%，北鼎海外收入同比+95%。2024Q4 北鼎自主品牌业务收入同比+28%，其中北鼎中国收入同比+21%，北鼎海外业务收入同比+210%。2024Q4 公司北鼎中国业务和海外业务均实现较快速的增长。业绩层面，2024 年公司毛利率为46.9%，同比-3.85pct，净利率为9.22%，同比-1.5pct；其中2024Q4 毛利率为45.95%，同比-8.6pct，净利率为12.38%，同比+2.54pct。2024Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为25.91%、6.48%、3.54%、-2.36%，同比-7.77、-1.21、-2.13、-2.33pct。Q4 销售费用率大幅下降，我们预计主要是会计准则变动的影响。结合毛销差来看，2024Q4 公司毛销差同比-0.83pct。此外，Q4 公司管理费用率和研发费用率均有所下降，我们预计股利支付费用转回是管理费用率下降的主要原因，此外，公司提至增效，海外部分地区精简投入带来研发费用率下降。

    　　展望后续，预计国补政策有望拉动收入持续回暖，同时随着公司降本增效及海外渠道调整后运营效率提升，盈利能力有望持续恢复。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。