瑞丰银行(601528)2024年报点评：营收、业绩双位数高增 资产质量延续改善

　　事项：

    　　3 月27 日晚，瑞丰银行披露2024 年报，实现营业收入43.85 亿元，同比增长15.29%；营业利润18.24 亿元，同比增长14%；归属于上市公司股东的净利润19.22 亿元，同比增长11.27%。不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比下降9pct 至321%。

    　　评论：

    　　其他非息收入高增支撑营收超15%高增；4Q24 业务及管理费用同比增速环比有所上升，归母净利润增速小幅放缓。1）4Q24 单季营收同比增长17.3%，增速环比上升3pct，主要由于四季度债市投资收益较好，单季其他非息收入同比高增超80%；四季度规模扩张较快，在加大获客让利以及LPR 下调背景下，息差有所承压，4Q24 净利息收入同比下降2.6%，增速环比下降3.54pct；2）24 年归母净利润同比增长11.27%，增速较前三季度下降3.3pct，主要由于4Q24业务及管理费用提速，同比增速较3Q24 提高3.8pct 至9.7%，不过成本收入比较23 年末仍然下降3.5pct 至31.2%。

    　　四季度规模保持较快增长，零售贷款继续改善。Q4 末生息资产同比增长12.4%，增速环比上升3.1pct，债券投资与贷款投放均有提速。其中Q4 末贷款同比增长15.5%，较Q3 提高5.7pct，或表明绍兴地区实体信贷需求改善。其中一般对公贷款增速保持20%以上高增，零售贷款同比增速提升3.65pct 至7.8%，主要是消费贷增势较好，同比增长30%。瑞丰银行坚守农商行“支农支小”定位，集团普惠型小微企业贷款余额达527.5 亿元，占比40.28%，较1H24提升0.4pct。

    　　较快扩张背景下，资产端让利幅度更大，息差环比降幅扩大。4Q24 单季息差（期初期末口径）环比下降11bp 至1.41%，主要是资产端收益率下降明显。

    　　1）资产端：4Q24 生息资产收益率环比下降12bp 至3.4%，降幅走扩，主要是四季度降息及加大获客让利影响。24 年贷款收益率较1H24 下降11bp 至4.23%；2）负债端：4Q24 测算计息负债成本率环比持平于2.15%，主要是四季度同业负债成本率上行抵消了存款成本的节约。24 年存款成本率较1H24 下降4bp 至2.2%。

    　　资产质量继续改善，不良净生成率低位继续下行。4Q24 不良贷款率环比持平于0.97%，单季不良净生成率及关注率环比分别下降9bp、11bp 至0.24%、1.45%，逾期率较1H24 下降8bp 至1.69%，延续三季度以来资产质量向好趋势。在无还本续贷的支持政策下，小微企业及个体经营户得以延续正常经营。

    　　在行业性零售风险上行的背景下，公司的零售业务风险环比改善，其中对公贷款、零售贷款不良率环比分别+11bp、-1bp 至0.51%、1.76%。三季度公司出于审慎考虑，加大了拨备计提力度，而在资产质量总体向好的情况下，第四季度计提力度有所减弱，拨备覆盖率环比下降9pct 至321%。

    　　投资建议：24 年瑞丰银行保持营收、利润稳定高增长，资产质量延续改善，仍然为稳健高发展的“小而美”的农商行，后续可发展空间仍较大。当前瑞丰银行的“量价质”仍为较优水平，后续在经济逐渐向好的背景下，仍有望受益于：1）绍兴市柯桥区和越城区快速增长的出口经济，信贷需求仍较旺盛；2）贷款结构优化，按揭提前还款影响逐渐消退，消费贷和个人经营贷业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。结合当前的宏观经济环境，我们调整此前预测，预计公司2025-2027 年营收增速为12.7%/13.8%/14.8%（25-26E 前值为6.4%/10.8%），2025-2027 年净利润增速为12.5%/14.7%/16.2%（25-26E 前值为9.4%/10.0%），当前估值仅0.53x25PB。我们给予25 年目标PB 为0.67X，对应目标价为6.89 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。