中集车辆(301039)：蝉联半挂车销量冠军 新能源头挂列车迎来增长机遇

　　事件：2024 年3 月25 日，公司发布2024 年报，2024 年公司实现总营收209.98亿元，同比下滑16.3%，实现扣非归母净利润10.79 亿元，同比下滑30.56%。

    　　毛利率有所下滑，费用管控良好：2024 年公司毛利率为16.32%，同比下滑2.3pct。分业务看，全球半挂车业务毛利率为17.8%，同比下滑3.18pct，上装、底盘及牵引车毛利率为4.83%，同比提升2.47pct。2024 年公司销售费用率为2.70%，同比持平，管理费用率为4.42%，同比下滑1.03pct，研发费用率1.85%，同比提升0.27pct。

    　　持续推进新能源头挂列车发展：2018 年公司发起“数翔项目”，探索无人驾驶纯电动码头集装箱转运车。2023 年公司完成纯电动半挂式搅拌车。2024年公司和陕汽重卡按照“头挂一体化”产品开发思路，将纯电动牵引头和纯电动半挂搅拌车组合成“纯电动头挂搅拌车”，并在西安小批量使用。头挂列车的操控性可靠，在工地场景都能进出自如。由于头挂都配置了电驱桥，整个列车刹车时，回收能量；上坡时，电驱桥可以助推整个列车。2025 年中集·陕汽三好发展将进一步开发纯电动头挂渣土车和纯电动头挂搅拌车。公司预计将在泸州投资纯电动头挂列车“整装”基地，同时在川渝云贵投资四个面向纯电动头挂销售和售后服务的纯电动头挂门店。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润14.64/16.60/18.63 亿元。对应PE 分别为11.62/10.25/9.14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展风险。