拓邦股份(002139)：家电工具业务稳健增长 工业板块重点拓展机器人业务

　　投资要点

    　　披露2024 年报：收入突破百亿大关，归母净利同增30%。

    　　2024 年，公司实现营业收入105 亿元，同比增长17%，实现归母净利润6.7 亿元，同比增长30%，扣非归母净利润6.4 亿元，同比增长25%。2024Q4，公司实现营业收入28 亿元，同比增长6%，实现归母净利润1.2 亿元，同比下滑14%。业绩表现符合预期。

    　　家电工具合并，新能源板块更名，工业板块重点拓展机器人业务。1）工具和家电业务：收入占比76%。实现收入80 亿元，同比增长25%，其中工具、家电收入相当，同比增速均超20%。2）数字能源和智能汽车业务：收入占比20%。实现收入21 亿元，同比下降6%。其中数字能源/智能汽车分别实现收入16.7/3.8亿元，同比下降17%/增长121%。3）机器人业务：收入占比4%。实现收入4.7亿元，同比增长6%。

    　　分区域看：国外收入高增。国内/国外分别实现收入37/69 亿元，分别占比35%/65%，同比增长1%/27%。

    　　降本增效取得成效，盈利能力提升。1）2024 年，公司实现综合毛利率23%，同比提升0.66pct，各板块毛利率均有提升。工具和家电/数字能源和智能汽车/机器人毛利率分别为23/21/29%，同比提升0.25/1.52/0.58pct。主要原因：1）管理赋能，提升各基地运营能力；2）数字化管理系统实现平台化技术共享机制，提升研发响应效率和优势品类毛利率。2）期间费用率为6.9%，同比下降1pct，主要得益于内部管理优化。销售/管理/财务费用率分别为3.6%/3.8%/-0.5%，同比持平/下降1.1 pct/增加0.1 pct，研发费用率为7.7%，同比持平。3）综上，实现净利率6.4%。

    　　一句话逻辑：中国智能控制器龙头，人形机器人灵巧手电机有望打开空间；低估值高增长，股权激励彰显信心。1）人形机器人：空心杯电机国内隐形冠军，具备技术实力和量产能力，有望受益人形机器人产业进程。根据年报，机器人业务聚焦服务机器人、人形机器人、工业机器人及设备提供控制、电机、驱动及AI 整机产品。目前已构建空心杯电机 8mm 和 10mm 的产品平台，处于行业领先地位且已实现批量供货；2）股权激励彰显公司信心。根据公司2024 年股票期权激励计划，2025-2027 年营业收入目标分别为116/138/160 亿元，扣非净利润目标分别为8.0/9.6/11.5 亿元。

    　　盈利预测及估值：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.8/11.0/13.7 亿元，同比增长30%/26%/24%，对应PE 为22/18/14 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示： 1）下游市场需求不及预期；2）原材料价格波动；3）AI 落地及人形机器人进展不及预期。