新华保险(601336)：资负共振 NBV和净利润高增

事件概述

    新华保险发布2024 年年报。2024 年，公司实现归母净利润262.29 亿元，同比+201.1%；营业收入1,325.55亿元，同比+85.3%；加权平均ROE 为25.88%，同比+17.94pp。基于2024 年经济假设（投资收益率下调50bps 至4%，普通寿险RDR 下调50bps 至8.5%），2024 年公司实现NBV 62.53 亿元，较2023 年经济假设下的2023 年NBV 增长106.8%。公司拟派发2024 年末期现金股利每股1.99 元（含税），连同已派发的中期现金股利，2024年全年现金股利每股2.53 元（含税），共计78.93 亿元，占归母净利润的30.1%；对应3 月28 日A/H 收盘价股息率分别为4.87%/9.07%。

    分析判断:

    价值率改善推动NBV 大幅增长。

    2024 年公司NBV 大幅增长主要归功于NBVM 的拉动，公司首年保费口径下NBVM 同比+7.9pp 至14.6%。分渠道来看，代理人渠道NBV 为40.25 亿元，同比+37.2%；首年保费口径下NBVM 同比+4.6pp 至27.0%。银保渠道NBV 为25.09 亿元，同比+516.5%；首年保费口径下NBVM 同比+8.7pp 至10.1%。

    业务结构优化。

    2024 年公司实现原保险保费收入1,705.11 亿元，同比+2.8%，其中，长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为70.1%，同比+12.6pp；十年期及以上期交保费占长期险首年期交保费比例为12.6%，同比+0.4pp；续期保费占总保费的比例为75.0%，“压舱石”作用稳固。分渠道来看，个险渠道实现保费收入1,159.70 亿元，同比+0.3%，其中，长期险首年期交保费132.35 亿元，同比+19.7%，占长险新单保费的比例同比+2.0pp 至96.5%，业务品质较好。人力质态优化，月均绩优人力同比+4%至1.55 万人，月均绩优率同比+2.3pp 至10.9%，月均人均综合产能同比+41%至0.81 万元。银保渠道实现保费收入516.74 亿元，同比+8.1%，其中，长期险首年期交保费达到历史新高，为138.73 亿元，同比+11.5%，占长险新单保费的比例同比+12.9pp 至55.7%，渠道质态持续改善。

    投资收益显著改善。

    2024 年，公司实现净投资收益452.83 亿元，同比+7.7%；净投资收益率3.2%，同比-0.2pp。总投资收益796.87 亿元，同比+251.6%；总投资收益率5.8%，同比+4.0pp。总投资收益大幅增长主要系资本市场回暖，推动公司公允价值变动损益由-59.35 亿元提升至357.18 亿元。截至2024 年末，公司资产配置中，债券及债务投资占比为52.1%，同比+2.0pp；股票+基金占比为18.8%，同比+4.6pp。在权益投资方面，公司发挥好险资耐心资本优势，向高股息OCI 类等持有型权益资产进行策略迁移，截至2024 年末公司高股息OCI 类权益工具投资由年初的53.70 亿元增长至306.40 亿元，同比+470.6%。

    投资建议

    我们看好公司寿险业务结构优化以及资产端权益弹性空间。我们上调此前盈利预测，预计2025-2026 年营收分别为1,326/1,349 亿元（前值为864/906 亿元），并新增2027 年预测值1,373 亿元；预计2025-2026 年归母净利润为262/267 亿元（前值为143/161 亿元），并新增2027 年预测值272 亿元；预计2025-2026 年EPS 为8.41/8.55 元（前值为4.57/5.16 元），并新增2027 年预测值8.71 元；预计2025-2027 年NBV 为67/72/77 亿元。对应2025 年3 月28 日收盘价51.98 元的PEV 分别为0.58/0.53/0.49 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。