招商证券(600999)：敦行致远 净利润连续两年正增长 ROE近9%

投资要点

    事件：招商证券发布2024 年业绩：实现营业收入208.9 亿元，同比+5.4%；归母净利润103.9 亿元，同比+18.5%；对应EPS 1.13 元，ROE 8.8%，同比+0.9pct。第四季度实现营业收入66.1 亿元，同比+33.6%，环比+41.2%；归母净利润32.4 亿元，同比+37.0%，环比+34.7%。

    财富管理转型进入新阶段。2024 年经纪业务收入61.8 亿元，同比+11.8%，占营业收入比重29.9%。公司经纪市占4.51%，同比降低0.7 个百分点，佣金率同比小幅增长至0.02%。公司持续提升财富顾问团队专业服务能力，启动投顾一体化展业服务平台建设，2024 年代销金融产品收入4.43 亿元，同比+4.2%，占经纪业务收入7.2%；非货基金保有规模959 亿元，排名证券行业第4。2024 年末公司两融余额956 亿元，较年初+14%，市场份额5.1%，较年初+0.1pct。

    受市场环境影响，投行业务继续下滑，但仍保有竞争力。2024 年投行业务收入8.6 亿元，同比-34.2%。股权主承销规模138.4 亿元，同比-42.0%，排名第6；其中IPO 4 家，募资规模35 亿元；再融资7 家，承销规模104 亿元。债券主承销规模4265 亿元，同比+30.9%，排名第8；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为1661 亿元、1449 亿元、821 亿元。

    　　IPO 储备项目13 家，排名第4，其中两市主板3 家，北交所5 家，创业板5 家。

    资产管理规模实现稳步增长。招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升，资产管理规模实现稳步增长。

    　　2024 年资管业务收入7.2 亿元，同比+0.6%。招商资管规模2674 亿元，同比-9.3%。博时基金规模1.7 万亿元，同比+ 9.8%，其中非货公募管理规模6311 亿 元，同比+18.7%，排名第7。招商基金规模1.6 万亿元同比+1.2%，其中非货公募规模5574 亿元，同比-3.2%，排名第9。

    自营风格稳健，不断完善策略提升收益。2024 年投资净收益（含公允价值）95.3 亿元，同比+41.6%；第四季度投资净收益（含公允价值）23.6亿元，同比+17.4%。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益和收益稳定性。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润为123/131/140 亿元，分别同比+18%/7%/7%，对应2025-2027 年PB 为1.27/1.16/1.07 倍，资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。