洛阳钼业(603993)：铜产能进入全球前十 资源优势转化产能优势进行时

核心观点

    1、2024 年公司实现营业收入2130 亿元，同比+14.4%；实现归母净利润135.3 亿元，同比+64.0%。2024Q4 实现归母净利润52.6亿元，同比-9.4%，环比+84.2%。

    2、2024 年，公司首次跻身全球前十大铜生产商，也是去年全球产铜增量最大的公司。矿产铜量价齐升叠加降本增效，2024 年公司再度刷新历史最佳业绩。2024 年公司矿产铜产量突破65 万吨，同比增长55%；矿产铜吨成本下降15%至3.02 万元。

    3、公司正筹划新一轮扩产项目，资源优势转化产能优势进行时：

    目前TFM 和KFM 深部勘探工作取得阶段性成果，拥有200 兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima 水电站项目签约并实施。

    事件

    公司发布2024 年年度报告

    2024 年公司实现营业收入2130.3 亿元，同比+14.4%；实现归母净利润135.3 亿元，同比+64.0%。2024Q4 实现归母净利润52.6亿元，同比-9.4%，环比+84.2%。

    简评

    超额完成铜产量目标，公司业绩再创新高

    1、量： 2024 年铜产量突破65 万吨，同比增长55%2024 年产量：铜/钴/钼/钨/铌/磷肥产量分别为65.0 万吨/11.4 万吨/1.54 万吨/0.83 万吨/1.00 万吨/118 万吨， 同比变动+55%/+106%/-2%/+4%/+5%/+1%，其中铜、钴、铌、磷肥产量创历史新高；2025 年指引：铜60-66 万吨，钴10-12 吨，钼1.2-1.5 万吨，钨0.65-0.75 万吨，铌0.95-1.05 万吨，磷肥105-125 万吨。

    2024 年，公司首次跻身全球前十大铜生产商，也是去年全球产铜增量最大的公司。矿产铜量价齐升叠加降本增效，2024 年公司再度刷新历史最佳业绩。

    公司正筹划新一轮扩产项目，资源优势转化产能优势进行时：

    2024 年，公司TFM 混合矿项目如期达产、达标，加上KFM，公司在刚果（金）拥有6 条生产线、60 万吨以上的年产铜能力。根据公司五年发展规划，2028 年铜产能将增加至80-100 万吨。目前TFM 和KFM 深部勘探工作取得阶段性成果，拥有200 兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima 水电站项目签约并实施。

    2、价：2024 年铜均价同增8%

    2024 年LME 铜均价同比上涨7.9%。公司刚果金矿产铜销售均价同比下降2.8%至6.07 万元/吨。

    3、本：2024 年公司矿产铜成本下降15%

    2024 年，公司非洲板块提升组织和管理效率，优化工艺流程，管理优化成效显著，回收率指标提升，成本控制有效，矿产铜吨成本约3.02 万元（-14.8%）。

    投资建议：预计公司2025 年-2027 年归母净利分别为156 亿元、167 亿元、182 亿元，对应当前股价的PE分别为10.65、9.93、9.10 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。

    风险分析

    （1）铜价波动风险。矿产铜业务是公司的主要毛利来源，铜价受供求关系、货币政策等因素的影响。铜价的波动，将对公司的营收和利润带来一定影响。根据我们测算，若铜价下跌5%/10%，公司归母净利润将下降2.5%/5%。

    （2）原材料价格上涨。若原材料、人力成本等价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。

    （3）矿产开发政策收紧。若矿产开发相关政策收紧，或将影响公司金属产品的生产。

    （4）主要项目进展不及预期。若公司矿产铜项目扩产进度不及预期，或将影响公司远期产量目标达成。