中国广核(003816)：电量平稳增长 预计成长空间充足

公司公告2024 年报：2024 年第四季度公司实现收入245.34 亿，同比增长8.05%；2024 年公司实现收入868.04 亿，同比增长5.16%。2024 年第四季度公司实现归母净利润8.30 亿，同比降低18.98%；前三季度公司实现归母净利润99.84 亿，同比增长2.93%；2024 年公司实现归母净利润108.14 亿，同比增长0.83%。

    电量稳步增长，台山机组电量提升明显，成本提升拖累业绩表现。

    1）装机方面：2024 年公司总装机容量为31.798GW。2）发电量方面：2024 年公司运营管理的核电机组总发电量约2421.81 亿千瓦时，较上年同期增长6.08%；总上网电量约为2272.84 亿千瓦时，较上年同期增长6.13%。台山机组电量增长亮眼，全年实现发电量及上网电量分别为243.5/227.7 亿千瓦时，较上年同期分别增长52.05%/52.28%。3）2024 年成本提升拖累了业绩表现，核燃料成本、固定资产折旧及计提乏燃料处置金分别较上年同期增长13.12%/11.59%/17.43%，成本的增加导致业绩承压。

    大修进程稳步推进。24 年全年公司已按计划完成13 个年度换料大修（其中包括1 个跨年年度换料大修）、5 个十年大修（其中包括1 个跨年十年换料大修）和1 个首次大修。25 年第一季度除继续进行已开始的机组换料大修外，公司计划新开展4 个年度换料大修和1 个十年大修。

    核准陆续落地，在建项目众多。

    核准方面：2024 年8 月19 日，国家对包含招远一期项目，陆丰一期项目、苍南二期项目在内的5 个核电项目予以核准，公司项目储备站上新台阶。

    在项目进展方面：惠州1 号机组已进入调试阶段，预计可于2025 年投入运行。

    苍南1 号机组与惠州2 号机组分别进入到设备安装与调试阶段，预计可于2026年投产。陆丰5 号、苍南2 号机组目前也在积极推进中，预计可于2027 年投产。整体看，25 年至27 年预计分别有1/2/2 台机组可投入运行。

    储备方面：截至24 年底公司在建核电机组有8 台，装机容量为9738 兆瓦，较2023 年在建机组6008 兆瓦同比增长62.08%。控股股东委托公司管理的在建核电机组有8 台，装机容量为9668 兆瓦，较2023 年在建机组7238 兆瓦同比增长33.57%。

    投资建议：公司在手项目充沛，远期成长较为充足。根据当前实际经营情况调整盈利预测，预计25-27 年实现归母净利分别为109/114/122 亿元，增速分别为+0.4%/+4.8%/+7.0%（25-26 年归母净利预测前值为125/135 亿元）。考虑核电远期成长空间大，参照可比公司估值水平给予一定溢价，给予25 年20x PE，对应市值2172 亿元，目标价4.3 元，预期较现价约18%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，电价下行风险，核电安全事故风险。