北新建材(000786)：“一体两翼”协同发展 加速推进全球化布局

　　事件：公司发布2024 年年报，报告期内，公司实现收入258.21 亿元，同比+15.14%；归母净利润36.47 亿元，同比+3.49%；扣非归母净利润35.58 亿元，同比+1.80%。

    　　24Q4 公司实现收入54.58 亿元，同比+1.50%；归母净利润5.02 亿元，同比-34.65%；扣非归母净利润4.89 亿元，同比-37.82%。

    　　主业稳，收入略有下滑但盈利能力进一步提升。报告期内公司石膏板业务实现收入131.07 亿元，同比-4.79%，主要由降价引起（石膏板销量21.71 亿平方米，同比-0.05%；单位收入6.04 元/平，同比-4.74%）。毛利率由38.49%提升至38.51%。龙骨业务实现收入22.87 亿元，同比-0.13%。毛利率由18.70%提升至18.98%。

    　　防水业务高质量增长。报告期内，公司防水业务实现收入46.62 亿元，同比+18.80%，实现净利润1.64 亿元，同比+6.61%。在增长的同时，防水业务经营质量也在显著提升，防水分部经营活动产生的现金流量金额达4.7 亿元，同比+33.68%；应收账款额下降3.45 亿元，证明业务的增长并非以扩大风险敞口作为代价。

    　　收购嘉宝莉，完成“一体两翼”布局。在收购嘉宝莉后，公司完成了防水、涂料“两翼齐飞”的布局。报告期内，公司涂料业务贡献收入41.41 亿元，同比+327.99%；毛利率31.94%，同比+2.72pct。

    　　对内完善渠道，对外掘金新市场。国内公司积极进行渠道下沉，加大网点布局，提升县乡市场覆盖率。2024 年公司产品家装和县乡市场销量分别增长17%、21%。全球布局方面，公司聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，目前坦桑尼亚生产基地满产满销，乌兹别克斯坦生产基地盈利，泰国石膏板新建项目顺利实施，并推进波黑石膏板项目、坦桑尼亚石膏板生产线升级改造项目、坦桑尼亚10 万吨粉料项目及乌兹别克斯坦10 万吨粉料项目。2024 年公司实现境外销售4.17 亿元，同比+87.59%。

    　　期间费用率有所提升。报告期内，公司期间费用率14.34%（去年同期为12.49%），其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、4.4%、4.1%、0.3%（去年同期分别为4.2%、3.6%、4.2%、0.4%）。加大费用投放为公司下一步开拓防水、涂料、石膏板+等业务奠定了坚实基础。

    　　投资建议：我们看好公司石膏板主业稳+防水/涂料高增+兼并收购打开想象空间。2024年限制性股票激励计划落地预期下，公司业绩确定性进一步增强。预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为46.18、55.42、65.68 亿元（2025-2026 年前值分别为46.7/55.9 亿元）；当前股价对应PE 分别为10.5、8.8、7.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、股权激励计划未通过。