中国交建(601800)：经营韧性较强 境外及新兴领域持续发力

　　收入保持稳健增长，分红比例提升积极回馈投资者公司发布年报，2024 年交建实现收入7719 亿，同比+1.75%，归母净利润为233.84 亿，同比-1.8%，扣非净利润为198.12 亿，同比-8.44%，非经常性损益35.72 亿，同比增加14.15 亿，主要系应收账款减值转回增加；Q4单季实现收入2353 亿，同比+12.22%，归母、扣非净利润为71.1、62.9 亿，同比-4.47%、-1.48%。公司拟派发现金分红26.3 亿，加上中期分红的22.8亿，全年现金分红49.11 亿，分红比例21%，同比提升1pct，对应公司A股股息率分别为3.77%。考虑到国际化经营风险，我们预计25-27 年公司归母净利润为250、271、295 亿（前值25、26 年预测278、311 亿），我们认可给予公司2025 年8.5 倍PE，目标价为13.07 元，维持“买入”评级。

    　　疏浚业务实现较快增长，境外业务表现亮眼

    　　分业务，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营业收入6814、363、594、260 亿，同比+2.3%、-23.3%、+11.1%、+34.7%；毛利率分别为11.1%、20.05%、12.8%、11.6%，同比分别-0.48、+1.47、-0.32、+3.97pct，综合毛利率为12.18%，同比-0.36pct，Q4 单季毛利率为14%，同比-2.05pct。

    　　分区域，境内、境外实现收入6367、1353 亿，同比-0.9%、+16.4%，特许经营类收入为83.29 亿元，净亏损为23.40 亿元，亏损同比扩大3.95 亿。

    　　境外新签占比持续提升，新兴业务领域发力明显2024 年新签订单18811.85 亿，同比+7.3%，完成年度目标的95%。基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别新签17005.82、526.46、1160.17、119.40 亿元，同比+9.12%、-5.94%、-2.67%、-38.98%。其中来自新兴业务领域的订单为7053 亿，同比+46.4%，水利项目订单764.1 亿，同比+109.8%；能源类新签订单813.8 亿，同比+146.4%。分区域来看，境外新签订单3597.3 亿，同比+12.5%，占比19%，境外市场以及新兴业务领域发力明显。

    　　费用率同比下滑，现金流表现优异

    　　2024 年期间费用率为6.01%，同比-0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%、2.33%、3.37%、-0.09%，同比+0.07、-0.15、-0.23、+0.06pct。

    　　24 年资产及信用减值损失为78.61 亿，同比减少7.42 亿，投资净收益同比减少6.1 亿，少数股东损益同比增加5.5 亿，综合影响下公司归母净利率为3.03%，同比-0.11pct。2024 年经营性现金净流入125 亿，同比增加4.32亿，收、付现比分别为96.8%、97.0%，同比+2.28、+4.9pct，现金流表现优异。资产负债率为74.8%，同比提升2.08pct。

    　　风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs 配套政策落地不及预期。