双汇发展(000895)：业绩符合预期 吨利创新高

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司总营收597.15 亿元，同比下降0.64%，归母净利润49.89 亿元，同比下降1.26%，2024Q4 公司总营156.03 亿元，同比增长13.46%，归母净利润11.85 亿元，同比增长63.27%。

    　　肉制品需求平淡销量承压，吨利创新高。2024 年公司肉制品业务营收247.9 亿元，同比- 6.2%，其中销量同比-6.1%，主因终端需求相对疲软，单价同比基本持平，吨利4469 元，同比+13.8%，创历史新高。24Q4 肉制品收入55.9 亿元，同比-0.4%，降幅显著收窄，系23Q4 低基数影响。

    　　展望2025 年，公司肉制品业将坚持“两调一控”经营方针，抓好销售机构改革，细分高温、低温、冻品和零食四大团队，推进市场专业化运作，同时持续落实网点倍增，深化市场网络，并在商超、连锁便利店、零食系统、B 端餐饮、线上及O2O 等渠道设置专人对接，深化渠道运作、推动销量增长。利润端看，成本仍将低位运行，同时公司规划开发高性价比产品参与竞争，预计年内吨利或略有回落但仍维持较高水平。

    　　猪价下行推动Q4 屠宰业务放量，养殖业务Q4 扭亏为盈。2024 年公司屠宰业务收入303.3 亿元，同比下降 2.1%，其中对外交易收入 269.3亿，同比+1.1%，量上看，全年屠宰约1029 万头，同比-19%；生鲜外销量134.3 万吨，同比-4.4%；经营利润端，屠宰部门实现4.4 亿元，同比-36%；头均利润约52 元，同比-20%。其中24Q4 屠宰业务部门实现收入85 亿元，同比+22%，其中对外交易收入77 亿元，同比增长 24%，主系23Q4 同期低基数及猪价下行带动屠宰量提高。经营利润端，24Q4屠宰业务经营利润0.95 亿元，同比+153%，经营利润率同比小幅提升0.6pct 至1.1%。2024Q4 公司其他业务分部经营利润达0.14 亿元，同比扭亏为盈，展望2025 年，公司将加快整顿提升养猪业和鸡产业，提高过程指标，降低运营成本，改善经营质量，进一步增强盈利能力。

    　　保持高水平分红。公司年度拟每股派发现金股利0.75 元，叠加中期每股派发现金股利0.66 元（均含税），全年分红率约98%，对应当前股价的股息率超过5%。

    　　盈利预测与投资评级：根据最新公司业绩，我们调整2025~2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别620、641、660 亿元，同比+3.9%/3.4%/2.9%；归母净利润分别为52.1、54.9、57.2 亿元（前次2025-2026 年为50.0、52.6 亿元），同比+4.4%/+5.4%/+4.3%。对应PE为18x、17x、16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。