上海沿浦(605128)：2024年业绩高增汽车整椅业务可期

事件：公司披露2024 年报：2024 年实现营收22.76 亿元，同比+49.9%，归母净利1.37 亿元，同比+50.3%，扣非归母净利1.35 亿元，同比+53.6%；2024Q4实现营收7.78 亿元，同比+55.9%，环比+52.2%；归母净利0.29 亿元，同比+3.67%/环比-38.7%；扣非归母净利0.32 亿元，同比+15.6%/环比-31.4%。

    2024 年业绩同比高增 汽车整椅业务可期。公司2024 年营收同比+49.9%，其中2024Q4 营收同比+55.9%、环比+52.2%。判断同环比增长主要系：1）公司2024 年承接众多自主品牌及造车新势力的项目订单、并逐步进入量产；2）新项目以“打包供应”模式为主，提升产品附加值及销售单价；3）公司持续推行精益生产化管理，不断提高生产效率。同时根据公告，公司当前汽车整椅核心研发团队已全面到位，高标准打造的研发实验室已正式投入使用，当前正与多家知名车企及造车新势力展开深度接洽，项目合作稳步推进，汽车整椅业务未来可期。

    公司2024 年毛利率达17.4%，同比+1.2pct，其中2024Q4 毛利率19.0%，同比+2.5pct、环比-0.6pct，同比受益于持续的精益生产及工艺改善。费用方面，2024 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.03pct/-0.5pct/+0.2pct/+0.2pct 至0.2%/4.2%/3.1%/0.9%，主要受益于规模效应。

    客户积极开拓 从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司与东风李尔合作至今已10 余年，2022 年贡献收入约5.4 亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8 年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。2024 年9 月以来，公司陆续获得多个客户的多个项目定点，新增订单预计合计带来60.59亿元收入，按照5 年生命周期测算，预计上述项目年化收入贡献12.12 亿元，占公司2024 年总收入的53.2%，占2024 年汽车座椅骨架总成收入的90.6%。

    从汽车到铁路 打开中长期成长空间。①铁路集装箱，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87 亿元，于2023 年10月量产；2024 年新增对北方创业、漳州中集相关业务供货，增厚公司未来业绩。

    ②高铁整椅，目前已获得相关供货资质证书，正在研发实验及交样前的准备阶段。

    投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展座椅总成业务及铁路业务，打开中长期成长空间。预计公司2025-2027 年收入为31.39/40.91/51.14 亿元， 归母净利润为2.04/2.97/3.86 亿元，对应EPS 为1.48/2.15/2.79 元，对应2025 年3 月28 日41.50 元/股的收盘价，PE 分别为28/19/15 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：汽车销量不及预期、汽车骨架及座椅总成业务拓展不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。