招商银行(600036)：零售客户数和AUM保持较快增长

　　报告关键要素:

    　　招商银行发布2024 年度业绩报告。

    　　投资要点:

    　　保持高分红：2024 年财报公布的分红方案为，全年每股现金分红2.00 元，分红率约为35.32%，较2023 年上升0.3%。截至2024 年末，公司核心一级资本充足率为14.86%，保持较高水平。当前股价对应的股息率约为4.6%。

    　　资产质量保持稳健：截至2024 年末，不良率0.95%，持平于上年末，关注率和逾期率分别为1.29%和1.33%，分别较上年末上升19BP 和7BP。拨备覆盖率411.98%，同比下降25.72 个百分点。零售信贷不良率为0.96%，较年初上升7BP，其中，信用卡、消费贷和小微贷款的不良率较年初分别变动0BP、-5BP、18BP。

    　　零售客户数和AUM 保持较快增长：截至2024 年末，招商银行零售客户数2.1 亿户，同比增长6.6%。管理零售客户总资产14.9 万亿元，同比增长12.1%。零售客户AUM 持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，我们认为招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，我们认为招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们小幅调低了2025-2026 年的盈利预测，并引入2027 年盈利预测，测算的公司2025 年-2027 年营收同比增速为0.86%/4.47%和2.79%，净利润同比增速为2.91%/4.15%和3.49%。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照3 月27 日收盘价43.26 元/股，对应的招商银行2025 年-2027 年的PB 估值分别为0.99 倍/0.89 倍/0.84 倍。

    　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

    　　包括净息差的变动、资产质量预期等。