南方航空(600029)：24年亏损17亿 同比减亏25亿 静待盈利继续修复

　　财务数据：1）2024 年：营收1742 亿，同比+9%，较19 年+12.9%；亏损17亿，同比减亏25 亿；扣非后亏损39 亿，同比减亏25 亿；全年人民币贬值1.1%，汇兑损失9.1 亿。2）2024Q4：营收396 亿，同比-2.2%，较19 年+5.1%；亏损36.6 亿，同比减亏19 亿（2024Q1-Q3 归母净利分别为+7.6、-19.8、+31.9亿元）；扣非后亏损33.7 亿，同比减亏29 亿；Q4 人民币贬值2.6%，测算汇兑损失10 亿。3）其他收益：2024 年实现其他收益33 亿元，同比-12.7%；2024Q4实现其他收益8.8 亿元，同比-7.7%。

    　　经营数据：1）2024 年：ASK 同比+14.7%，较19 年+5.4%，RPK 同比+23.9%，较19 年+7.4%，客座率84.4%，同比+6.3pct，较19 年+1.6ct。2）2024Q4：ASK同比+6.4%，较19 年+2.2%，RPK 同比+13.8%，较19 年+6.2%，客座率85.4%，同比+5.6pct，较19 年+3.2pct。

    　　收益水平：1）2024 年：客公里客运收益（含燃油附加费）0.48 元，同比-12.7%，较19 年同期-1.5%；座公里收益0.40 元，同比-6.2%，较19 年+0.3%。2）2024Q4：客公里客运收益0.42 元，同比-16%，较19 年同期-11%；座公里收益0.36 元，同比-11%，较19 年-8%。

    　　成本费用：1）2024 年：营业成本1596 亿，同比+8.1%。航油成本550 亿，同比+5.6%，期内国内油价综采成本同比-7.4%。扣油成本1046 亿，同比+9.5%。

    　　座公里成本0.44 元，同比-5.7%，较19 年增长11.6%；座公里扣油成本0.288元，同比-4.5%，较19 年+6.9%。2）2024Q4：营业成本388 亿，同比-5.8%。

    　　航油成本121 亿，同比-20%。扣油成本268 亿，同比+2.5%。座公里成本0.44元，同比-11.5%，较19 年+5.1%；座公里扣油成本0.303 元，同比-3.6%，较19 年+2.9%。3）费用：2024 年三费合计（扣汇）为169.5 亿，同比+5.2%，扣汇三费率9.7%；2024Q4 三费合计（扣汇）为43.9 亿，同比+0.2%，扣汇三费率11.1%（注：不含研发费用）。

    　　机队情况：截至2024 年底公司机队规模为917 架，根据公司机队引进与退出计划，25-27 年公司机队规模年均增速约5.7%。

    　　随着民航市场逐渐渡过传统淡季，叠加新航季运力供给的收紧，有望逐步改善行业供需关系。我们继续推荐航空内需顺周期方向优选板块， 1）需求端仍具韧性：国内需求内生增长+国际航线持续修复；2）供给持续约束，未来航空业供给增速将放缓；3）航油成本在下降。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景、油价水平以及国际线恢复进度，我们调整25~26 年盈利预测分别为预计实现归母净利40、71 亿（原预测为盈利75、98 亿），新增27 年归母净利预测为101 亿，对应25~27 年EPS分别为0.22、0.39 和0.56 元，25~27 年PE 分别为27、15、11 倍。2）公司盈利能力逐步修复，期待公司长期价值回归，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。