中国国航(601111)：亏损继续收窄 静待客运复苏

　　中国国航披露2024 年年度报告

    　　中国国航披露2024 年年度报告，全年营业收入1667.0 亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润-2.4 亿元，同比大幅减亏。四季度公司营业收入385.5 亿元，同比增长8.2%，归母净利润-16.0 亿元，同比有所减亏。

    　　客运业务有所修复，货邮表现亮眼

    　　2024 年民航客流延续复苏势头，国航运量继续回升，全年运力投放同比增长21.7%，旅客周转量增长32.8%，旅客量1.55 亿人次，同比增长23.8%，客座率79.85%，同比增长6.63pct。因国际线供给逐步恢复及高端出行需求整体承压，2024 年公司运价同比有所走低，全年为0.534 元，同比下降12.4%。客运业务毛利润率为4.13%，同比回升0.06pct。货运表现依旧亮眼，2024 年公司货运收入74.1 亿元，同比增长78.0%，货运业务毛利润率为5.34%，同比提升2.17pct。

    　　成本费用基本稳定，业绩基本符合预期

    　　成本端，因业务量增长及油价下降等因素综合影响，2024 年公司航油成本537.2 亿元，同比提高15%，业务量提升带动非油成本达到1044.7 亿元，同比增长19.7%，单位ASK 非油成本0.1509 元，同比下降5.6%。费用端，公司各项费用整体略有下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.16%、3.29%、0.26%、4.06%，同比分别提高0.38pct、下降0.31pct、下降0.01pct、下降1.22pct。

    　　投资收益方面，因国泰航空业绩持续保持高位，2024 年公司投资收益28.9 亿元，同比微降1.5 亿元；因处置固定资产及其他长期资产，2024 年公司资产处置收益10.1 亿元，同比提高0.59 亿元；因公司获得飞机及发动机运营补偿，公司营业外收入19.45 亿元，同比增长1.5 亿元。整体来看，公司业绩基本符合预期。

    　　投资建议

    　　2025 年民航客运仍将保持增长，客运有望逐步复苏，预计2025-2027 年公司营业收入分别为1735.1 亿元、1851.7 亿元、1968.8 亿元，同比分别增长4.1%、6.7%、6.3%，归母净利润分别为36.1 亿元、78.9 亿元、106.5 亿元，同比分别扭亏、增长118.4%、增长34.9%。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率贬值，安全事故。