中国海油(600938)：2024年产量超指引增长 保持低桶油成本竞争优势

　　油价略下降的情况下，2024 年归母净利润同比+11.4%公司2024 年收入为4205 亿元，同比+0.94%；归母净利润1379 亿元，同比+11.4%。全年股息1.4 港元/股，分红比例44.7%略有提升。

    　　产量高成长持续，规划未来三年CAGR 增速约4%2024 年净产量726.8 MMBOE，同比+7.2%，超出产量指引上限，其中国内同比+5.6%，得益于渤中19-6 等油气田的贡献，海外同比+10.8%，得益于圭亚那Payara 项目等投产。2024 年原油产量同比+7.1%，天然气产量同比+7.5%，储量替代率达167%，储量寿命稳定在10 年。公司预计2025-2027 年产量年均CAGR 增速为4%。

    　　桶油成本保持竞争力

    　　2024 年桶油成本进一步降至28.52 美金/桶，同比-1.1%，主要是除所得税以外的其他税费、弃置费等下降。其中DDA 同比+2%，主要是产量结构变化；作业费用同比略增0.9%，主要是汇率变动和油田作业及维修工作量增加的综合影响。未来公司坚持降本增效，力增保持成本竞争优势。

    　　受油价下跌的影响，Q4 实现油气价均有所下滑2024Q4 实现油价70.1 美金/桶，相比brent 折价4 美金/桶，环比Q3 折价（2.3美金/桶）有所扩大，属于正常波动；Q4 天然气价格为7.54$/mcf，环比-2.7%，我们认为可能原因是油价下跌叠加暖冬因素。

    　　盈利预测及投资评级

    　　预测2025-2027 年归母净利润为1447/1499/1526 亿元，A 股PE 估值8.7/8.4/8.2，H 股PE 估值5.7/5.5/5.4。按照45%的分红比例，2025 预计分红收益率A 股5.2%，H 股7.9%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。