3月债市回顾及4月展望：震荡格局下逢高增配

　　3月债市回顾与总结：债市出现明显调整，收益率曲线小幅陡哨3月以来，债市在两会释放积极预期提振股市、潘行长经济主题记者会上提及市场风险、降准降息预期反复博奔、央行响护流动性等影响下先上后下，整体震荡上行，10Y国债收益率上行9BP。月初，在两会释放积极政策预期提振股市、货市政策宽松预期波动等影响下，债市大幅回调，10Y国债收益率上行9BP；月中，在债基赎回压力上升、降准降息预期落空与稳汇率的影响下，债市走弱，10Y国债收益率上行3BP；月下旬，受央行持续实现净投放，释放响护态度，以及降准预期再度升温的影响，债市逐渐回暖，10Y国债收益率下行4BP。截至3月26日，10年期国债收益率自1.71%上行8BP至1.79%，1年期国债收益率自1.46%上行7BP至1.53%，期限利差扩张1BF至27BP。

    　　本月债市展：资金面或边际转松，关注央行态度及操作基本面来看。关注宏观数据波动再度影响债市调整的情况，CPI增速可能回升至正增长临界值附近，但强社融在政府债仍有支撑的情况下同比多增或延续、PMI大概率在扩张区间继续上行：楼市春节小阳春行情下地产数据供需两端均有改善，主要继续关注供给端的确定性止跌企稳；此外4月底的政治局会议也需适当关注，短期预期博奔仍可能扰动债市。

    　　供给面来看，两会公布特别国债、新增专项债等额度较去年提升，预计4月二者可能将加速发行落地：与此同时相对应同类别的普通国债和置换隐债专项债在一季度已发行前置后4月可能让路，规模收敛。预计4月整体供给规模仍在方亿以上，但供给压力较2月可能有小幅回落，或与1月相当。

    　　资金面来看，资金面来看，随着债市对宽货币的预期在多轮调整后基本回归理性，预计央行对资金面的态度将边际趋松：尽管面临跨季压力，但在央行阿护资金面态度明确、内外部环境承压下"适度宽松"的货币政策基调将延续，预计4月流动性整体偏稳；此外值得注意的是，存单发行利率已观察到触顶回落、大行净融出回升至春节前水平，银行体系流动性边际转松也将支持资金面企稳。

    　　机构行为来看，债市大幅调整以及银行季度考核约束下，银行端大幅减持短端利率债但长端仍在欠配需求支撑下具备一定韧性；3月理财存续规模跌破30方亿元，理财赎回形成债市负反馈风险值得关注，但从破净率水平来看风险仍然可控。

    　　债市策略：震荡格局下防御为主，长端蓬高增配各方面综合来看，3月主要关注点一是资金面的边际转松情况、二是两会政策预期落地后定价预期差带来的短期调整、三是政府债供给加速启3月供给规模或仍在方亿以上带来的供给压力；四是央行阶段性调控目标逐步达成后宽货币的情况，买入国债和降准何时重启落地。

    　　利率方面，4月债市资金面边际均衡，仍需主要关注央行态度的变化和操作落地的情况。十债收益率在上月月内已调整至触及1.9%，央行长端收益率预期管理基本到位，市场宽货币预期也基本修正，主要关注央行稳汇率的优先自标下，重回护资金面边际宽松的态度和操作，以及对手理财形成负反馈风险的关注度会否提升，预计债市仍以震荡为主，关注十债1.85%以上的增配机会及可能受益资金面改善的短久期。短端方面，主要受资金面和央行态度及操作影响，随着跨季后资金利率将季节性回落以及央行释放流动性呵护资金的态度已在逐步回温，预计资金面边际均衡持稳后短端利好可能性更大；长端方面，目前十债月内回升至1.9%左右关键点位后再度回落至1.8%左右，部分刚需配置盘对长端仍有支撑，但基本面变化有限、短期降准降息可能后移的情况下利率继续打开长债下行通道的动力恐也有限，短期或保持震荡，建议防御为主，考虑哑铃型策略为先，十债1.85%以上的位置可考虑适当增配拉久期。

    　　风险提示

    　　1，经济基本面超预期回升影响债市主线风险

    　　2.政府债供给节奏超预期的风险

    　　3.债市利率超预期大幅回调风险