小商品城(600415)：老市场涨租持续 国际数贸城贡献新增量

　　事件：2024 年公司营收157.37 亿元，同比+39.27 %，归母净利润30.74 亿元，同比+14.85 %，扣非归母净利润29.83 亿元，同比+20.84 %。

    　　商务写字楼Q4 亮相，公司业绩增长加速。公司Q4 营收51.24 亿元，同比 +50.97%；归母净利润7.45 亿元，同比+106.94%，扣非归母净利润7.01 亿元，同比120.44%。Q4 环比增长加速主要系公司全球数贸中心项目商务写字楼板块2024 年11 月首次亮相后订购火热贡献业务增量。

    　　市场业务持续拓展，新业务快速协同。1）老业务：2024 年公司市场经营业务收入45.78 亿元，同比+48.92%。其中老市场商位租金市场化动态调整持续，客流持续繁荣，2024 年度义乌国际商贸城日均客流达22.43 万人次，同比增长 12.15%；外商日均到访量超 3,900 人次，同比增长 17.22%；新市场部分，目前国际数贸中心市场板块主体工程全面结顶，已完成行业布局规划，计划于 2025 年 10 月开业。2）新业务：2024 年贸易服务收入7.39 亿元，同比+22.64%。其中，CG 平台全年营收3.41 亿元，贡献利润1.65 亿元，同比+102%；Yiwu Pay 全年跨境收款总额超40 亿美元，同比+233%，净利润0.61亿元，同比+275%；智慧物流业务方面，超 30 万平方米跨境电商物流园投入使用并实现满仓运营；“共享云仓”模式业务量增长 70%以上；智捷元港数字化供应链平台 3 月正式上线“组货派”产品，2024 年为义乌市场提供超 10 万TEU ，同比增长超100%。

    　　费用率下滑，主业利润持续大幅提升。2024 年公司毛利率、净利率分别为31.39%/19.56%，分别同比+4.89/-4.17pct；销售、管理、研发费用率分别为2.04%/3.69%/0.15%，分别同比-0.09/-1.26/-0.04pct。2024 年公司投资收益2.63亿元，同比-75.37%，主要系去年高基数影响，剔除投资收益后净利润28.11 亿元，较去年同期的16.08 亿元同比大幅增长。

    　　投资建议：老市场盘活挖潜、贸易履约新业务驱动后续增长，转型逻辑持续兑现，2025 年数贸中心投产及进口业务发展值得期待。我们预计2025-2027 归母净利润36.96/48.74/53.39 亿元，对应PE 21/16/14 X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：Chinagoods 平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。