兴业银行(601166)：不良迎改善拐点

　　投资要点

    　　兴业银行资产质量指标环比改善，分红比例小幅提升至30.2%。

    　　数据概览

    　　兴业银行2024 年归母净利润同比增长0.1%，利润增速回正；营收同比增长0.7%，增速环比下行1pc。2024 年末不良率1.07%，环比24Q3 末下降1bp，拨备覆盖率238%，环比24Q3 末上升4pc。

    　　减值改善支撑盈利

    　　兴业银行2024 年归母净利润同比增长0.1%，利润增速回正；营收同比增长0.7%，增速环比下行1pc。利润增速回正，主要得益于减值损失的显著改善。

    　　24A 兴业银行减值损失同比下降1.6%，而前三季度减值损失同比增长14.3%。减值损失改善背后，得益于不良生成水平的下降，和存量不良清收力度加大。24A真实不良TTM 生成率环比下降19bp；兴业银行2024 年账销案存清收144.71 亿元，同比增长1.75%。展望未来，兴业银行营收仍面临一定压力，未来趋势仍需观察，主要考虑：息差仍有收窄压力、债市波动拖累投资收益。

    　　息差韧性好于预期

    　　兴业银行2024Q4 净息差（期初期末，下同）环比下降1bp 至1.56%，韧性好于预期，得益于负债成本改善，对冲资产收益率下行影响。24Q4 资产端收益率、负债成本率环比均下降8bp。展望未来，受LPR 重定价、市场利率下行影响，预计兴业银行息差仍面临收窄压力。但得益于负债成本管控成效的释放，2025年兴业银行息差收窄压力有望好于2024 年。

    　　资产质量拐点向好

    　　兴业银行24Q4 末不良率、关注率环比分别-1bp、-6bp 至1.07%、1.71%，24Q4 真实不良TTM 生成率环比下降19bp 至1.40%，资产质量拐点向好。

    　　重点领域来看，信用卡风险显著改善，但地产风险压力仍较大。①信用卡：24A末兴业银行信用卡不良率、逾期率3.64%、6.32%，而24H1 末分别为3.88%、6.52%。② 房地产：24A 末兴业银行房地产不良资产率3.89%（24H1 末为3.65%）。展望未来，得益于存量包袱持续出清，2025 年兴业银行不良生成率有望稳中向好，带动减值压力改善，继续支撑盈利。

    　　分红比例小幅提升

    　　兴业银行24A 分红比例30.2%，23A 为29.6%，分红比例小幅提升，强化红利逻辑。当期兴业银行2024 年股息率（截至2025 年3 月27 日收盘）4.93%，股息性价比突出。

    　　盈利预测与估值

    　　预计兴业银行2025-2027 年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS39.35/41.98/44.77 元。现价对应PB 0.55/0.51/0.48 倍。维持目标价25.82 元/股，对应2025 年PB 0.66x，现价空间20%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。