中材国际(600970)：归母净利增长稳健 海外业务持续发力

　　本报告导读：

    　　中材国际2024 年新签合同额634.4 亿元增3%，境外新签合同额和营业收入双增长。

    　　2024 年股利支付率 39.9%(2023 年股利支付率 36.2%)，现金分红比例大幅提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持。受国内 新增水泥产线放缓影响，下调预测 2025-2026 年 EPS至1.21/1.29(原1.44/1.60)元增7%/6%，预测2027 年EPS1.34 元增4%。

    　　下调目标价至15 元，对应2025 年12.4 倍PE。

    　　2024 年归母净利润增长2.3%低于预期，毛利率19.63%小幅提升。

    　　(1)2024 年营收461 亿元增0.7%(Q1-Q4 增2.7/0.7/-1.1/0.7%)。归母净利29.8 亿元增2.3%(Q1-Q4 增3.1/1.6/4.2/1.0%)，扣非归母净利27.2 亿元增1.6%。(2)2024 年毛利率19.63%(+0.2pct)，费用率10.76%(+0.25pct)，归母净利率6.47%(+0.1pct)，加权ROE14.96%(-1.36pct)，资产负债率61.28%(-0.85pct)。(3)2024 年经营现金流22.9 亿元(23 年同期35.4 亿元)，Q1-Q4 为-11.9/20.7/-11.5/25.5 亿元(23 年为-19.9/10.5/9.3/35.5 亿元)。(4)应收账款99.1 亿元下降1.91%，应收账款/营业收入为21.47%(-0.58pct)。

    　　减值损失合计4.02 亿元下降18.14%，减值/利润总额为10.64%(-2.64pct)。

    　　2024 年新签合同额634.4 亿元增3%，境外新签合同额和营业收入双增长。(1)2024 年新签合同额634.4 亿元增3%。分产品看工程技术服务371.8亿元占59%下降5%，高端装备制造71.6 亿元占11%下降3%，生产运营服务173.1 亿元占27%增27%，其他17.9 亿元占3%增13%。分地区看，境内272.4 亿元占43%下降4%，海外362 亿元占57%增9%。(2)2024 年境外营业收入222.7 亿元增11%，实现境外新签合同额和营业收入双增长，境外业务毛利率23.07%(+1.87pct)，公司国际化指数达44.83%。(3)期末在手订单总金额1033.7 亿元，在建未完工项目597.2 亿元占58%。

    　　现金分红比例大幅提升，坚持绿色智能和科技创新。(1)2024 年报利润分配预案为每股派发股利0.45 元(2023 年为每股派发股利0.4 元)，现金分红金额11.9 亿元，本年股利支付率39.9%(2023 年股利支付率36.2%)，对应股息率4.75%。自公司上市以来已累计派发现金分红超63 亿元。

    　　(2)2024 年公司研发投入17.7 亿元，全年申请发明专利392 件，取得发明专利授权192 件。推动科技成果应用，实现石灰石用量降低25%，烧成热耗降低28%，碳排放强度降低26%。(3)累计建成167 座绿色矿山，266 辆新能源矿车投入运营，替代燃料供货量超6 倍。

    　　风险提示：水泥行业需求下降，汇率波动风险等。