生益电子(688183)2024年报点评：大客户AI服务器有望持续放量 推动业绩逐季加速

　　事项：

    　　公司2024 年实现营收46.87 亿元（YoY+43.19%）；归母净利润3.32 亿元（同比扭亏）；扣非净利润3.27 亿元（同比扭亏）。2024Q4 单季度实现营收15.07亿元（YoY+71%，QoQ+25%）；归母净利润1.45 亿元（同比扭亏，QoQ +61%）；扣非净利润1.49 亿元（同比扭亏，QoQ +72%）。

    　　评论：

    　　高端产品放量推动业绩加速改善，海内外AI 产品共振放量。24 年全年如预期实现困境反转，公司在AI 服务器相关产品项目上成绩斐然，促使公司24 年服务器订单占比提升至48.96%，同比提升24.96pcts。Q4 单季度营收突破15亿元，考虑估算单季度股权激励费用约6177 万元，单季度经营性利润突破2亿元，测算经营性利润率提升至13.75%，环比+1.13pcts，我们推测主要系公司稼动率提升及高端AI 服务器业务放量带来巨大的利润率弹性。

    　　AI 服务器、800G 交换机等产品持续放量，公司成长劲头十足。AI 服务器：

    　　公司多个客户的AI 产品项目已经成功实现批量，正在配合客户进行下一代产品研发。800G 交换机：公司800G 高速交换机相关产品已经陆续取得批量订单。汽车：公司智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线的批量订单正在稳步推进中。卫星通讯：公司卫星通讯相关的系列产品通过了多家客户的产品认证，该类产品有望在2025 年实现批量生产。

    　　展望2025 年，AI 服务器、交换机双箭齐发，产能释放有望推动业绩持续上行。

    　　AI 服务器：据半导体行业观察，大客户亚马逊AI 自研芯片有望逐季持续放量，25H2 计划发布新一代产品，有望带动单机PCB 价值量提升。交换机：AI 运力需求提升，交换机产品有望加快从400G 过渡到800G，公司交换机产品有望迎来量价齐升。此外，未来随着公司智能算力中心高多层高密互连PCB 项目投产，有效扩充公司高端产能，有望助推业绩稳步增长。

    　　投资建议：公司具备一流技术、产品和客户，有望深度受益于此轮AI 产业的高速发展。公司Q4 业绩实现同环比大幅改善，考虑到产能扩张和交换机项目进展顺利、国产算力需求快速增长等情况，我们调整25-26 年并新增27 年盈利预测，25-27 年盈利预测为10.17/15.85/19.88 亿元（25-26 年原值为8.83、1 3.95亿元）。考虑公司处在业绩拐点的高速增长期，伴随海内外算力需求端快速放量，高经营杠杆下盈利弹性有望持续超预期，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：AI 产业发展不及预期、AI 服务器客户导入不及预期、高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、汽车客户导入和产品量产不及预期。