1-2月工业企业利润点评：盈利弱复苏 关注企业周转

事件描述

    　　2025 年3 月27 日，国家统计局公布数据：1-2 月规上工业企业利润总额同比下降0.3%。

    　　事件评论

    　　盈利同比仍下滑，营收同比缓增长。1-2 月，规模以上工业企业利润总额同比下滑0.3%，营收同比增长2.8%，表现均弱于1-2 月工业增加值表现。受油气开采、电力热力两大行业集中释放业绩影响，去年12 月工业企业盈利、营收增速曾有明显跳升。因此，观察盈利和需求的恢复趋势，以去年11 月为基准更为合适。对比去年11 月当月表现，盈利和营收增速的回升趋势仍在。而从量、价、利润率视角对盈利增速进行拆解，1-2 月量、价、利润率同比表现均好于去年11 月，但价格、利润率仍未摆脱同比负增长。

    　　中游行业景气分化，盈利改善缺少主线。分行业门类看，1-2 月采矿业，公用事业盈利增速分别回落至-25.2%，13.5%，而制造业盈利增速小幅回升至4.8%。从各行业盈利对整体工业企业盈利增速的拉动上看，拉动率较高的是：供电供热、其他运输设备、有色采选、汽车，有色冶炼、农副产品。其中，中游装备行业的子行业较多。但同时，我们也看到，1-2 月同为中游装备制造行业子行业的电气机械、计算机电子两行业利润同比下滑。这反映出当前行业间景气分化明显。

    　　周转持续放缓，库存被动积累。1-2 月，工业企业产成品库存名义均较上月回升至4.2%，实际库存同比增速同步回升至6.5%。企业库存回补或仍是需求偏弱、销货偏慢、库存被动回补——1-2 月工业产销率仅为95.5%，为2012 年以来同期较低位置。结合其他数据来看，工业企业库销比季节性回落至31.7%，处在历年同期中等水平；产成品周转天数回升至22.3 天；企业应收账款平均回收期回升至74.9 天。总的来看，1-2 月企业周转再度放缓，并未随化债资金到位而改善。

    　　关注企业周转。开年生产数据不弱，但从工业企业利润数据来看，生产偏强、销货偏弱，导致企业经营周转偏慢。从绝对水平看，1-2 月工业企业营收利润率为2017 年以来同期较低位置，应收账款回收期为2015 年有数据以来较高位置，库销比TTM 为 2017 年以来较高位置。尽管企业盈利增速的量、价、利润率同比增速仍在改善，但企业周转改善不明显。向前看，若是需求偏弱的宏观特征不变、企业激烈竞争的微观格局不变，工业企业盈利增速仍可能在低位徘徊。换言之，企业盈利改善仍待中央增量政策托举需求，或是供给侧改革加速产能出清。

    　　风险提示

    　　外部环境或影响政策选择。