新华保险(601336)：业绩及股东回报全面超预期

　　投资要点

    　　业绩概览

    　　2024 年，新华归母净利润262.29 亿元，同比大幅增长201.1%，加权ROE 25.88%，同比+17.94pt；寿险NBV 为62.53 亿元（新经济假设口径），同比+106.8%；拟派发末期每股股息1.99 元，连同中期分红，公司2024 年全年分红总额达78.93 亿元，同比大增197.6%，分红率30.1%，公司业绩及股东回报全面超预期。

    　　核心关注

    　　1、NBV：新业务价值率大幅提升

    　　2024 年，新华NBV 的大增主要来自于新业务价值率的驱动，公司按首年保费计算的新业务价值率提升7.9pt，至14.6%；公司新单保费小幅下降5%，主要由于主动减少银保渠道的趸交业务规模所致。

    　　2、分渠道：银保NBV 贡献超40%

    　　（1）个险：2024 年末，代理人数量13.6 万，同比-12.3%，月均绩优人力1.55 万，同比+4%，月均绩优率10.9%，同比提升2.3pt，月人均首年期交保费0.81 万元，同比显著提升41%。

    　　（2）银保渠道：2024 年，新华银保渠道的NBV 达25.09 亿元，同比增长516%，NBV 贡献占比提升27pt，至40.1%，随着公司在银保渠道的深化转型，预计新华未来银保渠道或将贡献NBV 的半壁江山。

    　　（3）业务品质：2024 年，新华优化产品结构，提升服务质量和客户粘性，业务品质明显改善，13 月、25 月保单继续率分别提升5.9pt、7.8pt 至95.7%、86.2%，退保率1.9%，与2023 年持平。

    　　（4）展望未来：新华全面革新队伍发展体系，通过“XIN 一代”计划推动代理人队伍专业化改革，队伍产能有望继续提升，银保渠道继续放量，价值贡献进一步凸显，多措并举下，有望驱动新华NBV 的进一步增长。

    　　3、投资：投资收益率大幅提升

    　　2024 年，新华投资资产1.63 万亿元，较2023 年年底增加21.1%；净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.2%、5.8%、8.5%，同比分别-0.2pc、+4.0pt、+5.9%；总投资收益796.87 亿元，同比大增251.6%，主要受益于权益市场的上行。

    　　新华投资收益大增，助力公司净利润超预期增长。值得关注的是，新华在权益投资方面，坚持稳扎稳打，发挥好险资耐心资本优势，向高股息OCI 类等持有型权益资产进策略性转移，2024 年末，公司高股息OCI 类权益工具投资由年初的53.70 亿元增长至306.40 亿元，增长470.6%。

    　　盈利预测与估值

    　　新华积极推进“以客户为中心”的战略转型，加快专业化、市场化、体系化改革落实落地，构建新的增长动能，公司在权益投资方面表现优秀，资产端高弹性，贝塔属性强。预计2025-2027 年新华归母净利润同比增速-31.2%/+13.6%/+34.4%。现价对应2025-2027 年的PEV 为0.60/0.58/0.56 倍。维持目标价62.58 元，对应2025 年PEV0.73 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。