扬农化工(600486)：业绩短期承压 优创项目有序推进

　　扬农化工发布2024 年年报：公司2024 年全年实现营业收入104.35 亿元，YoY-9.09%，归母净利润12.02 亿元，YoY-23.19%。

    　　行业市场低迷，农药产品价格同比下滑，导致公司业绩下降。分板块看，①原药：2024 年公司原药产品价格同比下滑16.01%，营收同比下滑13.07%至64.18 亿元；②制剂：2024 年公司制剂产品价格同比下滑9.38%，产品营收同比下滑7.78%至15.45 亿元。从利润端看，受到公司农药产品价格下降影响，公司综合毛利率同比下降2.49 个百分点至23.11%，导致公司净利润下滑。

    　　行业尚处周期底部，但是绿色化、国际化与集中度提升也孕育着新机遇。首先，国家高度重视粮食安全，持续推出农业利好政策以及有利于农药行业创新、绿色、高质量发展的法律法规。其次，虽然2024 年全球粮食价格处于周期底部，但粮食需求中长期需求明确，广大发展中地区居民饮食结构仍有较大改善空间，支撑了饲用农产品需求，巴西、美国等粮食主产国也在持续扩大农产品种植面积，长期农药产品终端需求稳中有升。第三，海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格将有上升空间。数字化和智能化技术的应用（例如精准施药）推动行业升级。终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发，企业通过差异化产品突破同质化困境。

    　　公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。2024 年公司辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营。截至2024 年年末，公司对于辽宁优创一期项目的累计投入金额已达到27.83 亿元，占总预算的80%。后续公司还将推进优创二期项目，此外优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。

    　　公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。基于公司2024 年年报，我们相应调整公司2025~2027 年盈利预测。我们预测公司2025~2027 年净利润分别为13.55、16.43 和20.95 亿元，对应EPS 分别为3.33、4.04 和5.15 元，当前股价对应P/E 值分别为16、13 和10 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。