神马股份(600810)：行业景气低迷拖累业绩 尼龙行业龙头产业布局不断完善

　　事件：公司公布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入139.68 亿元，同比增长4.08%，实现归属母公司的净利润3353万元，同比下滑77.57%，扣非后的归母净利润为亏损9240万元，同比下滑204.8%，基本每股收益0.03 元。

    　　行业景气低位运行，盈利能力下滑拖累业绩。公司是我国尼龙产业龙头企业，拥有较为完整的尼龙66 产业链，包括原材料己二酸、己二胺、尼龙66 盐以及尼龙66 切片、帘子布、工业丝、尼龙6 切片、精己二酸等一系列产品。2022年以来，尼龙66 行业景气持续下行，产品价格下跌，对公司业绩带来较大压力。2024 年，公司产销整体保持增长态势，全年尼龙66 工业丝、帘子布和切片分别实现销售6.06、7.07 和18.11 万吨，同比增长15.38%、0.26%和4.25%，尼龙6 切片销量9.61 万吨，同比增长0.15%，己二酸销量12.35 万吨，同比下滑21.30%。产品价格方面，2024 年尼龙产业景气低位运行，公司尼龙66 工业丝、帘子布、切片的销售均价分别为25254、29342、17430 元/吨，同比下跌9.86%、12.90%和1.26%，尼龙6 切片均价12220元/吨，同比上涨4.26%，精己二酸均价8101 元/吨，同比下跌3.24%。总体来看，公司2024 年主要产品量升价跌，推动收入小幅增长。全年实现营业收入139.68 亿元，同比增长4.08%。

    　　盈利能力方面，原材料己二腈和氢气采购单价分别下跌7.68%和15.44%，精苯和苯酚采购单价上涨10.86%和3.02%。原材料价格整体下跌幅度小于产品价格跌幅，导致公司盈利能力同比下降。全年综合毛利率11.19%，同比下降1.29 个百分点，全年净利率0.96%，同比下降0.63个百分点。受盈利能力下滑影响，全年公司实现净利润3353 万元，同比下滑77.57%，扣非后的归母净利润为亏损9240 万元，同比下滑204.8%。

    　　尼龙66 前景广阔，己二腈国产化提振长期需求。尼龙66性能优异，应用前景广阔。受益于汽车轻量化、新能源、电子电气等领域的快速发展，尼龙66 需求有望保持快速发展。供给面上，随着己二腈国产化步伐加快，我国尼龙66产业链的原材料供应得以保障，推动了行业产能的大幅扩张对景气的下行。但长期来看，随着己二腈国产化趋势的不断推进，尼龙66 生产成本有望大幅下降，从而提升尼龙66 材料的竞争力，加速尼龙66 在工业和民用领域应用范围的扩大，从而提振尼龙66 的长期需求。在需求增长的推动下，未来尼龙66 景气有望复苏，推动公司盈利的回升。

    　　新项目有序推进，产品体系不断丰富。公司近年来规划项目较多，产业布局不断完善。一方面公司积极布局海外市场，贴近出海客户，在泰国设立子公司，年产2 万吨尼龙66 差异化纤维项目已经开始建设。另一方面公司进军高端民用丝领域，与国际头部企业合作，参股屹立苏州公司25%股权，并在平顶山合资设立神马屹立（河南）纤维公司，开工建设7000 吨尼龙66 民用丝项目，持续丰富公司产品体系。

    　　2024 年以来，公司重点项目有序推进，年内上海神马6 万吨特品尼龙66 切片项目（一期2 万吨）、气囊丝公司7000 吨/年锦纶66 安全气囊丝填平补齐项目（一期）、神马普利20 万吨尼龙6 切片项目、帘子布发展公司大容量聚合项目等竣工投产，进一步强化了公司的竞争优势和行业地位，为公司未来发展提供动力。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026 年EPS 为0.14元和0.16 元，以3 月25 日收盘价8.48 元计算，PE 分别为61.16 倍和53.66 倍。考虑到尼龙66 行业的发展前景与公司的行业地位，给予公司 “增持”的投资评级。

    　　风险提示：新项目进展低于预期、产品价格下跌、行业竞争加剧