长虹美菱(000521)：长虹及小米空调线上高增 以旧换新有望刺激行业需求

事件：长虹及小米空调2025 年1&2 月线上快速增速。据奥维云网数据，2025 年1 月和2 月长虹空调在线上的销量增速为39%，销额增速为21%；小米空调在线上的销量增速为36%，销额增速为71%。

    以旧换新托底内销需求，空调旺季有望受益。2025 年3 月5 日，国务院总理李强在政府工作报告中提到，2025 年将安排超长期特别国债3000 亿元支持消费品以旧换新。在政策托底下，家电行业在2 月双线零售额、零售量均实现高速增长，空调旺季马上来临，我们预计政策错期有望带动行业取得不错的表现，长虹美菱也有望受益。

    客户小米发布首款央空产品，展现高端化决心。2 月27 日晚间，小米发布首款米家中央空调Pro，共6 款SKU，覆盖从5 匹一拖三多联机至大6匹一拖六多联机，国补到手价15999 元-27999 元。我们认为小米中央空调的核心功能及参数不输行业主流产品，但产品价格极具优势，由于央空品类更强调“三分产品、七分安装”，小米的央空产品在销量上或仍有一段路需要走，但该品类的发布更多展现了小米高端化的决心以及对自身白电产品ASP 的拉升。

    经营改善具备持续性，利润率仍有增长空间。公司多年来坚持“一个目标，三条主线”的经营方针，着重强调“在盈利前提下，实现规模增长”。1）从管理视角来看，这是自上而下追求利润的过程，国企改革的深化推进叠加长虹系换届进行时，公司早年就曾推出过股权激励；2）从费用率视角看，公司在库存+营销+供应链全方位深化变革，周转效率以及销售费用率逐步优化。

    盈利预期与投资建议。考虑到行业2024 年表现及公司2024 年前三季度的经营情况，我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润7/8.01/9 亿元，同比增长-5.5%/14.4%/12.3%，维持“增持”评级。

    风险提示：地产销售复苏不及预期、终端消费需求疲软、大宗材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。