东睦股份(600114)：粉末冶金平台龙头 MIM铰链+关节电机打开成长增量

　　投资要点：

    　　MIM 业务：折叠屏铰链开启新景气周期，零部件到模组件的跨越提升。MIM 工艺优势高度匹配复杂精密零部件的大批量生产，消费电子为其重要下游，市场稳定增长。

    　　铰链作为折叠屏成本的关键零组件，引领MIM 新需求周期，根据我们测算，2023-2027 年全球折叠屏铰链模组件市场空间有望由41.7 提升至125.0 亿元，4 年CAGR 达31.56%。产能方面，形成上海富驰+东莞华晶+连云港三基地布局；折叠屏方面，已建成5 条模组产线，实现MIM 零件+模组的跨越式发展；新技术方面，战略性布局钛粉+MIM 钛合金生产技术，有望卡位3C 钛材商业化进程。

    　　SMC 业务：软磁粉芯持续景气，一体化龙头乘风新能源+AI 产业。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。根据我们测算，2022-2025年全球合金软磁粉芯市场空间预计达45.9/65.6/91.4/109.3 亿元，3 年CAGR 达33.5%。产能方面，形成粉体+粉芯+芯片电感一体化布局，全集团SMC 生产能力达7 万吨/年。新产品方面，高性能铁镍系和铁硅系产品完成推广，为大客户研发的芯片电感销售逐步增量，24 年上半年芯片电感和服务器电源软磁材料营收5299 万元。

    　　PS+电机业务：粉末冶金零部件增速稳定，轴向电机打造PS+SMC 的新材料生态。

    　　粉末冶金零部件具有节能+节材+一致性好等优势，站稳汽车零部件应用。对比发达国家，国内单车用量空间仍广阔，受益国内制造业成本优势及行业格局优化，公司长期成长动力充沛。此外，公司参股小象电动新增轴向电机业务，因其小体积+高扭矩+高功率密度优势，在机器人+无人车+摩托车等领域商业化应用广阔。技术方面，小象电动掌握电机+减速器+一体化关节电机设计能力；产能方面，已完成1000 平车间建设，提升PS 减速器+SMC 软磁定子+轴向电机组装综合能力。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.95/5.41/6.53 亿元，同比增速分别为99.5%/37.1%/20.7%，当前股价对应的PE 分别为30/22/18 倍。

    　　我们选取铂科新材、龙磁科技作为可比公司，根据Wind 一致预期，可比公司2024-2026 年平均PE 分别为38/25/18 倍，作为国内粉末冶金平台龙头，公司MIM受益折叠屏铰链景气传导加速，轴向电机切入机器人赛道。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，市场空间测算偏差风险。