渝农商行(601077)：营收实现正增 息差边际企稳

　　营收实现正增，业绩边际回暖。公司2024 年实现营收282.61 亿元（YoY,+1.09%），归母净利润115.13 亿元（YoY,+5.60%）。公司前三季度营收同比下滑1.76%，利润同比增长3.55%，四季度营收增速及业绩表现均有改善。公司2024 年加权平均ROE 为9.28%，同比下降0.30 个百分点。

    　　资产保持稳健增长。公司2024 年总资产同比增长5.13%至1.51 万亿元，增速较为稳健。其中，存款、贷款分别增长5.10%、5.55%。2024 年新增信贷投放377 亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放303/16/56 亿元，分别增长9.26%/0.55%/9.70%，对公端起到相对支撑作用。结合公司2022 年、2023 年分别新增信贷投放505 亿元、440 亿元，2024 年新增信贷有所放缓，我们推测主要受地方政府债务置换、个贷增速放缓等影响。公司2024 年年末核心一级资本充足率14.24%，较2023 年年末提升0.71 个百分点。

    　　净息差边际企稳，负债端持续优化。公司2024 年净息差1.61%，同比下降12bps，较前三季度持平，边际企稳。负债端来看，2024 年计息负债成本率同比下降17bps，较上半年下降9bps，随2025 年定期存款集中到期重定价，公司负债端有望持续优化，缓解息差下行压力。

    　　2024 年受净息差收窄等因素影响，净利息收入同比下降4.25%，前三季度该项同比下降6.94%，四季度净利息收入增速回升。2024 年公司非利息净收入同比增长29.23%。其中，手续费及佣金净收入同比下降10.00%；其他非息收入同比增长55.53%，主要由投资收益拉动，表现较为亮眼。

    　　资产质量保持稳健。公司2024 年末不良贷款率1.18%，较前三季度上升1bp；关注率1.46%，较上半年上升5bps，我们认为可能受按揭、零售小微资产质量压力上升影响；拨备覆盖率363.44%，较前三季度上升5pct，风险抵补能力有所提升。公司资产质量保持稳健。

    　　投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，负债成本压降表现亮眼，且公司客户黏性强，预计净息差表现好于同业。但考虑到行业经营压力较大，我们略微下调盈利预测并往前推一年，预计公司2025-2027 年归母净利润为122/130/140 亿元（2025-2026 原预测值129/142 亿元），对应同比增速为6.1%/6.7%/7.2%；摊薄EPS 为1.06/1.13/1.21 元；当前股价对应的PE 为5.5/5.1/4.8x，PB 为0.49/0.46/0.43x，维持“中性”评级。

    　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。