劲仔食品(003000)：保持战略定力 鱼制品继续势能充沛

　　投资要点：

    　　事件：2025 年3 月25 日公司披露2024 年年报。2024 年公司实现营收24.12亿元（YOY16.79%），实现归母净利润2.91 亿元（YOY39.01%），扣非归母净利润2.61 亿元（YOY39.91%）。

    　　收入稳健成长，盈利水平良好提升。收入毛利端，受益于公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广，24 年公司实现营收同比增长16.79%，毛利率提升2.3pct 至30.47%，因此毛利额同比增长26.33%。费用端，期间费用率同比增加0.78pct，公司销售费用率+1.12pct，管理费用率-0.28pct，财务费用率同比-0.24pct）主要系销售人员薪酬、品牌推广费及电商平台推广服务费增加所致，以及所得税率下降3.56pct，因此最终归母净利润率同比提升1.93pct 至12.08%，对应归母净利润同比增长39.01%。

    　　24Q4 单独来看，营收毛利端，公司营收同比增长11.92%，继续维持较快增长，毛利率同比下降1.62pct 至30.99%，毛利额同比上升6.35%。费用端，期间费用率同比增加1.39pct，其中销售费用率同比增加1.63pct，管理费用率同比下降0.36pct，财务费用率同比下降0.01pct。此外所得税率同比减少1.37pct，因此最终归母净利润率同比下降1.39pct，对应最终归母净利润同比增长0.31%。

    　　继续推进大单品战略，鱼制品环比提速。公司打造健康零食研发高地，持续推进“大单品”战略，打造“一超多强”的健康产品矩阵，形成了“深海鳀鱼、鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大健康产品系列。

    　　24 年分产品表现来看：（1）鱼制品实现营收15.33 亿元（YOY+18.76%），2017 年至2024 年，公司休闲鱼制品品类的销售规模稳居休闲鱼制品领域行业第一，同时24 年核心单品“劲仔深海鳀鱼”增长18.76%，环比增速进一步提升，收入规模已超15 亿元。（2）禽类制品实现营收5.09 亿元（YOY+12.67%），其中第二大单品鹌鹑蛋方面：创立了“七个博士”鹌鹑蛋专业子品牌，并首创“溏心鹌鹑蛋”产品，以专业健康的品牌形象获得消费者的认可；肉干制品方面：自21 年进入公司亿元级单品行列后，保持稳定增长趋势。（3）豆制品实现营收2.47 亿元（YOY+13.89%），其中公司以“周鲜鲜”鲜卤豆干、鲜拌摇摇干等创新产品为豆制品注入新的生命力，同时根据公司2024 年报援引中国食品工业协会豆制品专业委员会相关文件，公司在我国休闲食品行业具有较高的知名度，24 年公司在休闲豆制品企业排名前5。

    　　（4）蔬菜制品实现营收7902.01 万元（YOY+9.58%）。

    　　全渠道立体发展，线下表现优异。24 年公司持续推进线下传统流通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展。24 年分渠道来看，（1）公司线下实现营业收入20.21 亿元（YOY+22.58%），（2）线上实现营收3.91 亿元（YOY-6.15%）。其中，24 年公司线下渠道收入增长23%，产品毛利率提升3.1%，渠道增长质量明显提升。此外，经销商数量从3057 家增加至3406 家。公司与零食专营渠道共同成长，与零食很忙、赵一鸣、好想来、老婆大人等超100家零食系统合作，覆盖35000 多家终端，全年营收同比增长超100%。此外，面临线上渠道承压，公司积极求变，稳固现有基本盘，加快内容电商建设，推进落实品牌和销量融合发展的营销策略。

    　　公司持续推动“国际化”战略，24 年公司境外销售高速增长，营收达到3460.08 万元，同比增长90.05%。国际贸易渠道持续开拓，已出口海外近40 个国家和地区，未来公司将进一步加大海外市场渠道布建。此外，公司已制定了海外供应链布局规划，未来公司将继续加大供应链建设布局，加强主要原材料的供应保障能力，为公司长期发展奠定坚实基础。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为28.34/33.17/39.07 亿元，归母净利润分别为3.35/4.20/5.21 亿元，对应EPS 分别为0.74/0.93/1.15 元/股。结合可比公司估值情况，考虑业绩良好表现，给予公司2025年20-25 倍的PE 估值，对应合理价值区间为14.80-18.50 元/股，继续给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。