健盛集团(603558)：2024年净利润增长20% 棉袜稳健增长无缝盈利修复

　　2024 年净利润增长20%，通过分红和回购提升股东回报。公司是棉袜制造龙头，2017 年拓展无缝服饰代工业务。2024 年收入同比增长12.8%至25.74 亿元，归母净利润增长20.2%至3.25 亿元，扣非归母净利润同比增长22.5%至3.21 亿元。毛利率同比提升2.8 个百分点至28.8%；销售/管理费用率分别同比-0.1/+0.4 个百分点，主要系奖励基金计提增加；银行借款利率下降带动财务费用率下降0.3 个百分点。存货周转天数同比减少6 天至120 天，应收账款/应付账款周转天数分别同比+2/4 天至76/29 天。全年资本开支2.79亿元，经营性现金流净额3.42 亿元，自由现金流达0.64 亿元。2024 年末分红0.3 元/股，叠加中期分红0.2 元/股，分红率为55%；同时公司发布新的回购方案，拟于拟于2025/4/15-2026/4/14，回购金额0.5-1.0 亿元，回购价格不超过15.33 元/股，占公司总股本比例0.92%-1.85%。

    　　第四季度受出货节奏影响收入增速放缓，净利润下滑主要受年末奖金计提影响。2024Q4 公司收入同比增长4.4%至6.50 亿元，归母净利润同比-11.6%至0.62 亿元，净利润下滑主要受年末计提奖励基金1635 万元影响；扣非归母净利润同比+4.0%至0.64 亿元。毛利率同比+3.1 百分点、环比+0.4 百分点至至28.9%；销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+2.1/-1.7 百分点至4.3%/10.4%/-0.7%；归母净利率同比-1.7 百分点至9.5%。

    　　棉袜业务量价齐升，无缝服饰盈利修复。1）棉袜：收入同比+16.0%至18.44亿元，来自量价共同推动，销量同比+14.4%至3.78 亿双；毛利率+0.6 百分点至30%；贡献净利润2.79 亿元，净利率约为15%；分客户看预计优衣库、HBI 等头部核心客户均有稳健增速。2）无缝服饰：收入同比+5.6%至6.61亿元，量增价减，销量同比+25.1%至3332 万件，体现出无缝订单的快速复苏，均价下降主要因低单价产品占比提升，以及越南产能爬坡阶段公司为了提升产能利用率接低单价订单，这部分影响已于2024 下半年有所调整。无缝盈利情况显著修复，毛利率同比+9.0 百分点至22%，净利率约提升3.3 百分点至7%。未来预计伴随产量和产能利用率的提升，利润率将进一步改善。

    　　风险提示：海外需求疲软、关税政策不确定性、系统性风险。

    　　投资建议：看好公司棉袜业务基本盘稳健增长，无缝服饰产能爬坡以及盈利改善。看好棉袜业务稳健增长，同时维持较高的盈利水平；无缝服饰2024年订单量快速增长，盈利水平改善，未来随着订单爬坡以及产效提升，盈利能力有望进一步提升。考虑到出口加征关税影响， 小幅下调2025-2026 盈利预测，预计2025-2027 年净利润为3.7/4.1/4.5 亿元（2025-2026 前值为3.8/4.3 亿元），同比+14.7%/10.6%/8.8%。维持11.8-12.7 元目标价，对应2025 年11-12x PE，维持“优于大市”评级。