中海油服(601808)：天气因素导致24年业绩增速放缓 自主技术市场化进程顺利

　　投资要点：

    　　公司公告：2024 年公司实现营业收入483.02 亿元，同比增长9.5%；归母净利润31.37亿元，同比提升4.1%；扣非归母净利润32.29 亿元，同比提升11.4%。其中Q4 实现营业收入146.4 亿元，环比提升31.5%；归母净利润6.92 亿元，环比下滑18.8%；扣非归母净利润约7.53 亿元，环比下滑13.7%，Q4 业绩基本符合我们预期。毛利率方面，公司2024 年毛利率达到15.69%，同比小幅下滑0.19pct，主要系南海台风导致的钻井平台使用率下滑所致。费用方面，在持续降本增效推动下，2024 年公司期间费用率达到6.51%，同比下滑0.63pct。

    　　钻井平台使用率有所下滑，日费有所上涨。2024 年公司钻井平台作业天数达到17,502 天，同比下滑1.3%，其中自升式平台作业天数达到14160 天，同比增长2.4%；半潜式平台作业天数达到3342 天，同比下滑14.2%，主要系南海台风影响所致。使用率方面，受南海台风以及中东订单暂停影响，公司钻井平台可用天使用率达到83.4%，同比减少1.8pct，其中自升式平台使用率下滑0.4pct；半潜式平台使用率下滑7.4pct。日费方面，2024 年公司钻井日费均有提升，自升式平台日费达到7.5 万美元/天，同比提升1.4%；半潜式平台日费达到14.3 万美元/天，同比提升7.5%。预期在油价中高水平震荡下，全球海上油服景气仍有上行空间，公司钻井业务仍有上行空间，且公司在中东暂停的钻井平台已陆续获得新合同，作业量有望在2025 年取得提升。

    　　油田技术服务板块业绩稳定提升，自主技术产品成果丰富。2024 年公司油田技术服务板块实现毛利63.34 亿，占总毛利84%，是公司业绩的主要来源。公司持续推进自研技术产品市场化进程，形成多项标志性成果，目前已经成功推广“璇玥”、“璇玑”、“海弘”等多个自主品牌，彰显技术实力与市场竞争力。历史上看，油田技术服务板块毛利率波动相对更加稳定，预期随着油田技术服务板块贡献提升，公司业绩稳定性有望增强。

    　　船舶板块业绩增长显著，物探板块作业量有所提升。2024 年公司加强船舶资源池能力建设，年度作业规模大幅提升，船舶作业量累计达到73,959 天，同比增长33.8%，实现营业收入同比提升20.9%，毛利率同比提升1.4pct；2024 年公司物探海外项目新签合同额、海外收入均创历史同期纪录，但由于作业量上涨带来的分包支出等有所增长，物探板块毛利率整体下滑1.1pct。预期未来随着海上油服景气提升，公司船舶板块与物探板块业绩有望持续提升。

    　　全球海上油气资本开支增速放缓，中海油资本开支维持高位。据 Spears & Associates 预测，2024 年全球油田服务市场规模同比增加3.1%，行业发展势头良好，2025 年全球油田服务行业的市场规模预期同比增加2.2%。据Rystad Energy 预计，2025 年上游投资增长放缓，其中深水油田开发仍旧是投资热点，深水投资将增长3.0%。中海油是公司核心客户，2024 年收入占比达到77.4%，未来中海油资本开支有望维持1250-1350 亿，为公司业绩提供有力支撑。

    　　投资分析意见：考虑到全球海上油气资本开支增速放缓，我们下调2025-2026 年盈利预测至37、45 亿（原为40、50 亿），新增2027 年业绩预测54 亿，对应PE 分别为19X、16X 和13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动，上游资本支出不及预期，日费率提升不及预期，中东暂停的钻井平台复工不达预期等。