福瑞达(600223)：24Q4扣非业绩三位数增长 化妆品业务稳中有进

　　福瑞达发布2024 年年报：

    　　2024 年公司实现营收39.83 亿元，yoy-13.02%；归母净利润2.44 亿元，yoy-19.73%，剔除地产业务影响后增速为6%；扣非归母净利润2.15 亿元，yoy+54.54%。2024Q4 实现营收11.80 亿元，yoy-0.33%，归母净利润0.72亿元，yoy+10.72%；扣非归母净利润0.64 亿元，yoy+104.37%。公司预计按每10 股派发现金股利0.6 元（含税），合计派发现金股利60.99 百万元。

    　　毛利率稳中有升，销售费用率受业务调整影响显著提升：

    　　2024 年毛利率52.68%，同比+6.19pct；销售费用率44.77%，同比+3.71pct；管理费用率4.59%，同比-0.28pct；研发费用率4.19%，同比+0.84pcts；净利率7.44%，同比-0.56pct。2024Q4 毛利率54.65%，同比+9.87pct；销售费用率37.33%，同比+7.04pcts；管理费用率5.4%，同比-0.15pct；研发费用率5.34%，同比+0.87pcts；净利率7.36%，同比+1.92pcts。

    　　收入结构优化，化妆品主业稳健增长：

    　　2024 年化妆品收入24.75 亿，同比+2.46%，占比62.76%，毛利率62.57%，同比+0.44pct，其中颐莲品牌收入9.63 亿元，同比+12.36%；瑷尔博士品牌收入13.01 亿元，同比-3.48%；物业管理及其他收入6.13 亿元，同比-46.18%，占比下降至15.56%，毛利率19.96%，同比+4.20pct；医药收入5.12 亿元，同比-1.41%，占比提升至12.99%，毛利率52.32%，同比-1.07pct；原料及衍生产品、添加剂收入3.43 亿元，同比-2.43%，毛利率35.92%，同比+3.62pct。

    　　多元化品牌矩阵叠加大单品策略，跨界联名破圈营销：

    　　公司化妆品板块以“5+N”品牌发展战略为指导，多品牌发展迅猛。颐莲与文创IP 联名，喷雾1.0/2.0 销售同比+13%/+35%；瑷尔博士益生菌品线与IP“奶噗噗”品牌联名，面膜销售超5 亿元，水乳销售突破1.7 亿元；闪充品线全面升级，销售同比+9%；嘭润霜销售同比+18%。

    　　发挥研发优势，打造大健康全产业链：

    　　公司积极拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，实现黄精原浆植物饮料等上市，重塑“新中式养生”产品格局。2024 年，公司滴眼液级玻璃酸钠顺利通过国内GMP 符合性检查，玻璃酸钠原料药获得出口欧盟原料药证书，医疗器械用聚谷氨酸钠完成国内备案。

    　　投资建议：由于市场竞争加剧，预计公司2025-2027 年营收为42.8/46.7/50.6亿元，归母净利润为2.91/3.22/3.65 亿元，对应PE27/24/21x（前次预测公司2025-2026 年营收为50.2/58.5 亿元，归母净利润为4.0/5.0 亿元），主品牌颐莲等稳健增长，新子品牌珂谧发挥优势增长提速，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险，医药监管趋严，新品表现不及预期等