通信行业周跟踪：GTC之后 依然看好海外算力链

　　投资要点

    　　行业动向：

    　　1）GTC2025 英伟达更新Roadmap，通信依然是未来几年最重要的价值增量。

    　　1.1 从GB300 NVL72 到Vera Rubin NVL576，一年一代进化路径清晰。英伟达表示，首先将从2025 下半年起提供基于Blackwell Ultra（GB300）的产品，包括GB300 NVL72 和B300 NVL16。Blackwell Ultra 是全球首个288GB HBM3eGPU，较Blackwell 可实现1.5 倍的FP4 推理性能。GB300 NVL72 FP4 推理算力达1.1EFLOPS、20TB HBM 内存以及14.4TB/s CX8。Vera Rubin 拥有288GB HBM4内存， FP4 推理能力可达50PFLOPS ， 而Rubin NVL144 FP4 推理算力达3.6EFLOPS、260TB/s NVLINK6 以及28.8TB/s CX9，均较上一代产品NVL72 提升2 倍以上。最后，英伟达展示的Rubin Ultra 将拥有1TB HBM4e，FP4 峰值推理算力达100PFLOPS，NVL576（由144 个GPU Package 组成，每个Package 4个die）FP4 推理算力高达15EFLOPS，1.5PB/s NVLINK7 以及115.2TB/s CX9，将于2027 下半年推出。

    　　1.2 单GPU Package Scaleup 及Scaleout 带宽均呈显著提升态势，意味着光&铜价值量有望持续提升。由于自Rubin 起，英伟达将机柜产品的GPU 计数改为“按die 而不是Package”，因此NVL144 实际上拥有72 个package GPU 而NVL576拥有144 个。市场此前按照每package 的概念计算单GPU 通信带宽，例如GB200的Scaleup 带宽为900GB/s（单向），Scaleout 带宽为400Gb/s（单向）。按照同等口径，我们计算得到GB300 NVL72、Rubin NVL144 以及Rubin NVL576 的单GPUPackage Scaleup 带宽分别为900GB/s、1805GB/s、5208GB/s；单GPU PackageScaleout 带宽分别为800Gb/s、1600Gb/s、3200Gb/s，这意味着单封装带宽均以每年至少1 倍的速率增长着。

    　　1.3 价值增长将主要反映在铜连接、光模块以及液冷、电源等赛道。于铜连接而言，假设单条速率维持在224G，与NVL72 相比，单GPU PackageNVL144或使用2 倍的铜缆，NVL576 使用5.8 倍的铜缆。于光模块而言，NVL144 单Package将使用两倍于NVL72 的800G&1.6T 光模块，而NVL576 用量再翻倍（或产生3.2T需求）。并且由于单机柜功率的提升和机柜构型的改变，液冷（包括快接头）的价值量有望提升，电源、超级电容、HVDC 配电等也将以Power Rack 的形式供应。

    　　2）华为举办2025 中国合作伙伴大会，展示集群推理专家并行能力，超节点为重要技术创新。3 月21 日，在昇腾人工智能伙伴峰会上，华为昇腾计算总裁在《与时代共昇腾》演讲中表示，长思考能力将scaling 延展到推理，集群推理成为大模型推理系统标配，昇腾率先落地大规模专家并行方案，平均单卡性能可提升至原来的3-4 倍。华为将MoE 模型的多专家权重数据分散部署到更多卡上，并独创双流并行等有害技术。面向未来，昇腾将叠加超节点等更多创新技术，单卡性能可再次提升5-10 倍。目前，国产超节点能力参照NVL72 主要采用铜连接，除昇腾外，腾讯引领的ETH-X、阿里引领的ALINK、移动引领的OISA 等超节点组织标准也在逐渐落地中，将带来交换芯片、铜缆、高速连接器的巨大市场。

    　　3）投资建议：

    　　海外算力方面，目前市场对于预训练进展的放缓、AI 应用落地的节奏以及CSP 资本开支的持续性仍有担忧。我们认为智能体将是未来一段时间需求的主要催化剂，由于工作流的加入，智能体较cot 推理思维链计算时间显著增长，token消耗量显著提升；此外智能体的训练涉及到搜索、打分、任务规划等多种能力，RL 的中间步骤token 消耗量大幅提升。英伟达Roadmap 迭代清晰，铜连接、光模块、CPO 等将是贝塔赛道下的强阿尔法，目前估值具备吸引力。

    　　国内算力方面，阿里、腾讯、字节以及中国移动等均表示今年将显著增加资本开支，我们看好具有先发布局的园区型IDC 以及短期供需错配的柴发、MPO布线等环节。此外，一季度H20 服务器等出货量同比快速增长，建议关注AI 服务器主要玩家。

    　　建议关注：国内算力：紫光股份锐捷网络光迅科技华工科技光环新网奥飞数据超讯通信朗威股份；海外算力：新易盛天孚通信中际旭创太辰光光库科技鼎通科技沃尔核材；边缘AI：广和通移远通信美格智能云天励飞映翰通天准科技和而泰拓邦股份

    　　市场整体：本周（2025.03.17-2025.03.23）市场整体下跌，上证综指跌1.60%，沪深300 跌2.29%，深圳成指跌2.65%，，创业板指数跌3.34%，申万通信指数跌3.85%，科创板指数跌4.16%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为控制器（+2.2%）、运营商（+1.4%）、光缆海缆（-0.8%）。从个股情况看，东土科技、亨通光电、中天科技、新易盛、永贵电器涨幅领先，涨幅分别为+18.38%、+4.08%、+3.21%、+1.32%、+1.16%。光环新网、金山办公、奥飞数据、高澜股份、瑞可达跌幅居前，跌幅分别-14.20%、-12.36%、-12.03%、-11.65%、-11.30%。

    　　风险提示：

    　　海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。