煤炭与消费用燃料行业：从瑞众人寿举牌神华H看煤炭股投资价值？

　　中长线资金增配煤炭进行时近日，港交所披露瑞众人寿在中国神华H 股的持股比例于03 月20 日从4.97%升至5.00%，平均股价为31.9153 港元；上周中国平安发布年报，投资组合中OCI 账户中股票投资金额从1751 亿元提升至2632 亿元，同比+50%，占比提升1.1pct。目前，不少煤炭龙头前十大股东中都不乏社保&险资账户的身影。为何中长线资金会增配煤炭股？我们认为，这一方面和长债端利率下降趋势中险资亟需增配高股息资产减缓净投资收益率的下滑有关；另一方面，煤炭股作为中证红利指数中占比约17%的重要组成部分，股息率较高、估值偏低成为了其相比其他行业的优势。考虑到《中长线资金入市方案》中提到“力争大型国有保险公司从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股”，中长线资金对煤炭板块的配置需求也有望不断加码。

    　　如何看煤炭股短期和中长期投资价值？

    　　我们如何看煤炭股的投资价值？短期来看，尽管在淡季及高库存环境下短期煤价不排除二次探底风险，但煤价下跌的二阶导函数将收窄，市场对煤炭板块的利空因素也将逐渐钝化，随着4月后供需有望改善&一季报风险释放&股权登记日到来，板块有望获得超额收益。中长期来看：

    　　煤价有望在长协中枢煤价上下波动，煤炭股高股息稳盈利逻辑未变。1）煤炭供需4 月后有望改善：供给端，虽然海关总署于3 月16 日辟谣了“对进口煤炭实施延迟检查”的信息，但当前国内港口煤价和5500 大卡印尼煤以及俄罗斯煤出现倒挂，进口煤也有望因市场化因素而减量；需求端，虽然截至3 月20 日25 省电厂耗煤量均值同比-4.5%，但3 月电厂耗煤量均值降幅已相对1-2 月同比缩窄；虽然3-4 月用煤淡季日耗依旧承压，但4 月后，考虑到6-8 月为电煤旺季叠加金九银十为非电旺季，煤炭需求改善概率增大；此外，当前25 省电厂库存同比并不算高，5 月存在旺季前补库需求，因此4 月后煤价有望迎来趋势性改善。2）板块利空因素钝化，煤炭低估值高股息优势明显：25 年以来，长江煤炭板块跌幅10%，位列32 个行业倒数第一，这一方面和电价下调超预期叠加煤炭行业供强需弱、市场对煤炭业绩稳定性担忧加深有关，另一方面也和科技成长板块赚钱效应明显，风险偏好提升下红利资金被一定程度虹吸有关，前期机构筹码较多的中国神华、中煤能源年初以来均下跌15%以上，在煤炭板块里跌幅前列。然而，受资金高切低需求&6-7 月高股息红利股的股权登记日或将逐渐到来，煤炭股优异的2024年股息或将成为其防御的重要支点；此外，由于市场对煤炭业绩一季度同比较弱也有一定预期，煤炭股利空也逐渐钝化，在市场风格再平衡之下，资金高切低需求有望带动红利风格阶段性回归，因此煤炭板块有望在风格切换下脱离煤价实现逆势上涨，建议重视低位布局机会。中长期来看，随着煤价回归合理水平，未来中枢煤价或在长协基准（675 元/吨）受需求影响上下100元/吨波动，煤炭供需盈余有望收窄，煤炭龙头标的高股息稳盈利价值依旧。

    　　投资建议

    　　边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华(A+H)、中煤能源(A+H)、陕西煤业；2）转型成长：电投能源、新集能源；3）顺周期焦煤：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；

    　　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。