晨光股份(603899)：全年稳健收官 文创龙头变革前行

投资要点：

    事件：公司发布2024 年报。全年实现营收242.28 亿元同比+3.8%，归母净利润13.96 亿元同比-8.6%，扣除股份支付后归母净利润14.7 亿元同比-2.81%。单Q4 实现营收71 亿元同比-5%，归母净利润3.7 亿元同比-13.5%。

    全年拟分红比例为65.61%。

    传统核心强化内功，新业务稳步发展。分业务：①传统核心：全年营收93 亿元同比+2%，其中晨光科技11.4 亿元同比+33%。公司坚持多渠道发展，坚持从批发商向零售服务商转型赋能终端经营质量提升，开拓办公及精品直供创造增量。②科力普：全年实现营收138 亿元同比+3.9%，产品端着力拓展营销礼品及MRO 工业品供应链的开发，客户端存量客户深耕与增量客户拓展并进，业绩保持稳健增长。③零售大店：实现营收14.8 亿元同比+10.8%，其中九木杂物社营收14.06 亿元同比+13%，零售大店779家，九木杂物社741 家，零售大店年内净开店120 家。分产品：书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、科力普营收分别同比+6.9%、+0.1%、+1.7%、+16.4%、+3.9%，毛利率分别同比+1pct、-0.1pct、+0.04pct、-1pct、-0.2pct。

    以爆款思路开发产品、减量提质，提高单款上柜率和销售贡献。

    毛利率稳定，净利率受业务结构变化及股份支付影响。公司2024 年毛利率18.9%、同比+0.04pct，Q4 毛利率16.78%、同比+1.15pct。2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、4.1%、0.8%、-0.2%，分别同比+0.53pct、+0.55pct、+0.02pct、+0.07pct，其中科力普员工股权激励的相关股份支付费用计入当期管理费用，扣除股份支付后24 年归母净利润14.46亿元、同比-2.81%，扣除股份支付后归母净利率同比-0.4pct。

    25 年推进高端化、渠道转型、线上提升、国际化战略。①传统核心产品设计通过内部自主孵化+外部IP 合作+国际化设计资源打造精品，25 年将加强优质IP 合作与自主孵化。②独立潮玩品牌奇只好玩快速发展，与国内外多款经典IP 合作输出的谷子和文具产品反馈积极，开发“谷子加文具”一盘货。③海外+22%营收占比4%，3 月与日本文创渠道茑屋官宣合作，打造国潮文创标杆，25 年将加大海外布局步伐。

    盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为16.1 亿元、18.3 亿元、20.8 亿元（上期预测25-26 年分别为：19.95 亿元、22.64 亿元，根据公司最新年报净利润对上期预测进行下调），增速分别为15.2%、13.9%、13.3%，目前股价对应25 年PE 为17X。文创龙头主业稳固，积极拥抱线上、出海和消费新趋势，维持“买入”评级。

    风险提示

    经营管理风险，行业需求下降风险，办公直销行业竞争风险