先进科技主题周观点：腾讯发布2024全年业绩 英伟达推出三款交换机产品

【市场回顾】

    本周上证指数报收3364.83 点，周涨跌幅为-1.6%；深证成指报收10687.55 点，周涨跌幅为-2.65%；创业板指报收2152.28 点，周涨跌幅为-3.34%；沪深300 指数报收3914.7 点，周涨跌幅为-2.29%。中证人工智能指数报收1368.87 点，周涨跌幅-5.59%，板块与大盘走势一致。

    【科技行业观点】

    3 月19 日，腾讯发布24 年四季度全年业绩报告，第四季度营收1724.5 亿元，同比增长 11%，毛利、经营利润（Non-IFRS）增速分别为 17% 和 21%；全年营收 6602.6 亿元，同比增长 8%；毛利、经营利润（Non-IFRS）同比增长 19% 和 24%。2024年，腾讯全年资本开支达到了 767 亿元，同比增长 221%，创下历史新高，主要系AI 战略推动下，公司用于购买更多的 GPU，以满足 AI 推理的需求。腾讯总裁刘炽平表示，公司计划在 2025年进一步加大资本支出，预计资本支出将占收入的十几个百分点。我们认为公司重组AI 团队以聚焦于快速的产品创新及深度的模型研发、增加了 AI 相关的资本开支、并加大了对原生 AI 产品的研发和营销力度，四季度加大GPU 的采购力度，预计云服务收入将因此加速增长。

    3 月19 日，英伟达在GTC 大会推出全新的Blackwell UltraGPU，及衍生的应用于推理、Agent 的服务器SKU，也包括基于Blackwell 架构的RTX 全家桶。

    Blackwell 全家桶方面，1）Blackwell Ultra 由两颗台积电N4P（5nm）工艺，Blackwell 架构芯片+Grace CPU 封装而来，并且搭配了更先进的12 层堆叠的HBM3e 内存，显存提升至为288GB，和上一代一样支持第五代NVLink，可实现1.8TB/s 的片间互联带宽。2）推出Blackwell Ultra NVL72 机柜，一共由18 个计算托盘构成，每个计算托盘包含4 颗Blackwell Ultra GPU+2 颗Grace CPU，总计72 颗Blackwell Ultra GPU+36 颗GraceCPU，显存达到20TB，总带宽576TB/s，外加9 个NVLink 交换机托盘（18 颗NVLink 交换机芯片），节点间NVLink 带宽130TB/s，应用场景包括推理型AI、Agent 以及物理AI(用于机器人、智驾训练用的数据仿真合成)。3）2026 年预计上市基于Rubin 架构的下一代GPU 以及更强的机柜Vera Rubin NVL144——72 颗Vera CPU+144 颗 Rubin GPU，采用288GB 显存的HBM4 芯片，显存带宽13TB/s，搭配第六代NVLink 和CX9 网卡。

    CPO 系统方面，光电共封模块（CPO）是将交换机芯片和光学模块共同封装，可实现光信号转化为电信号，充分利用光信号的传 输性能。英伟达一次性推出了Quantum-X 硅光共封芯片、Spectrum-X 硅光共封芯片以及衍生出来的三款交换机产品：

    Quantum 3450-LD、Spectrum SN6810 和Spectrum SN6800，统一归类到“NVIDIA Photonics”，这是一个基于CPO 合作伙伴生态共创研发的平台。

    软件方面，Nvidia Dynamo 是专为推理、训练和跨整个数据中心加速而构建的开源软件。Dynamo 在现有Hopper 架构上，可让标准Llama 模型性能翻倍。而对于DeepSeek 等专门的推理模型，NVIDIA Dynamo 的智能推理优化还能将每个GPU 生成的token数量提升30 倍以上。Dynamo 的这些改进主要得益于分布化。它将LLM 的不同计算阶段（理解用户查询和生成最佳响应）分配到不同GPU，使每个阶段都能独立优化，提高吞吐量并加快响应速度。

    投资建议

    我们认为：（1）从政策支持力度，中美博弈格局，科技核心资产重新定价，全年行情看好；（2）短期涨幅过高后的回调下，重视PCB，ODM，AIOT，AIDC 板块的逢低布局机会；（3）3-4 月份部分业绩超预期公司的季报期行情：

    1）PCB：英伟达/国产算力产业链+苹果产业链叠加受益。建议关注：

    【东山精密】、【沪电股份】、【鹏鼎控股】、【胜宏科技】。

    2）端侧ODM：受益于国产端侧AI+小米产业链。建议关注：【华勤技术】、【龙旗科技】、【歌尔股份】。

    3）AI 新消费场景：受益于deepseek 以及国产算力链后续应用端的爆发。建议关注：【恒玄科技】、【泰凌微】、【思特威】、【博士眼镜】。

    4）光模块：算力板块少有的低估值赛道，头部公司仅有10-20X。建议关注：【新易盛】、【中际旭创】、【天孚通信】。

    风险提示

    下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；专精特新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。