中煤能源(601898)：全产业链布局助力业绩稳定 成长与价值兼具央企龙头

　　事件描述

    　　公司发布2024 年年度报告：报告期内公司实现营业收入1893.99 亿元，同比-1.85%；实现归母净利润193.23 亿元，同比-1.08%；扣非后归母净利润191.02 亿元，同比-1.30%；基本每股收益1.46 元/股，加权平均净资产收益率13.01%，同比减少1.20 个百分点。经营活动产生的现金流量净额341.40 亿元，同比-20.5%。截至2024 年底，公司总资产3579.65 亿元，同比+2.5%，净资产1519.11 亿元，同比+5.4%。

    　　事件点评

    　　煤炭产销量双增，售价下降导致毛利率微降。2024 年公司煤炭业务仍以动力煤生产销售为主，煤炭业务营收占比84.51%，同比提高0.43 个百分点。

    　　2024 年下半年山西地区复产及蒙陕地区增产导致公司商品煤产销量实现双增长。自产煤产、销量分别13757 万吨、13763 万吨，分别同比+2.5%、+2.8%；买断贸易煤销量14183 万吨，同比+12.1%。但受市场影响，自产煤吨煤平均价格561.67 元/吨，同比-6.70%；吨煤成本281.73 元/吨，同比-8.24%；吨煤毛利279.95 元/吨，同比-5.11%。

    　　高效统筹煤化工生产，成本下降盈利基本稳定。下半年尿素和甲醇装置按计划大修影响煤化工整体产销量，公司2024 年煤化工产品合计产、销量569.0 万吨、584.2 万吨，分别同比-5.7%和-4.6%。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量分别151.4/187.1/173.0/57.5 万吨， 同比1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；销量分别151.7/203.7/171.6/57.2 万吨，同比分别2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%。单位售价方面，聚烯烃及甲醇同比微增，尿素及硝铵同比下滑，但受益于煤炭原料成本下降，聚烯烃、甲醇、硝铵单位成本均明显下降，尿素成本增长主要因大修导致维修成本增加。整体上，公司煤化工业务毛利率15.2%（分部间抵销前），同比降低0.2 个百分点；公司坚持煤、化一体化战略，通过高效统筹安全生产和装置大修，稳步推进项目建设，不断加强精细化管理，实现了煤化工板块“安稳长满优”运行。

    　　财务费用继续下降，管理、销售费用微增。除煤炭、煤化工业务外，2024年公司煤矿装备制造及金融业务营收分别同比-8.0%和+2.65%；毛利率分别17.5%和62.40%（分部间抵销前），同比变化-0.4 和+5.2 个百分点。另外，受益于公司资产结构进一步优化及融资利率下降，2024 年公司财务费用23.88 亿元，同比减少20.27%，截至2024 年底，资产负债率46.29%，同比继续减少约1.4 个百分点。公司主要产品产能增加，产销量同比增长导致管理、销售费用也有所增长，2024 年公司管理、销售费用分别同比增加1.1%和2.7%。

    　　煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司持续布局“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，里必煤矿（400 万吨/年）计划明年投产，苇子沟煤矿（240 万吨/年）建设稳步推进。陕西榆林煤化工二期年产90 万吨聚烯烃项目开工建设，图克10 万吨级“液态阳光”示范项目加快实施。另外，央企市值管理考核逐步强化，公司致力于切实提高投资者获得感和满意度，有望提振公司估值。

    　　2024 年度现金分红金额（含税）合计约78.55 亿元，扣除中期派息29.36亿元、特别分红15.00 亿元后，拟继续派发分红34.18 亿元，合计分红率为40.65%，每10 股派息数（含税）5.92 元，对应3 月25 日收盘价10.49 元，折合股息率约为5.6%。

    　　投资建议

    　　预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.38\1.55\1.77 元，对应公司3 月25日收盘价10.49 元，2025-2027 年PE 分别为7.6\6.8\5.9 倍，考虑到公司煤炭全产业链布局，煤炭、煤化工优质产能仍有增长空间，叠加央企市值管理多措并举，公司投资价值较强，继续给予公司“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。