上海家化(600315)：组织变革、品牌聚焦、渠道提效 经营有望触底反弹

预告2024 年收入同比-13.9%，归母净利润同比-260.7%公司发布2024 年业绩快报：预计2024 年收入56.8 亿元，同比-13.9%；归母净利润-8.04 亿元，同比-260.7%；扣非归母净利润-8.09 亿元，同比-357.0%。对应4Q24 收入12.0 亿元，同比-20.2%；归母净利润-9.66 亿元（4Q23 为1.06 亿元）；扣非归母净利润-9.29 亿元（4Q23 为0.16 亿元）。净利润位于此前预告区间中值（预告24 年归母净利润-7.1~-8.8 亿元，扣非净利润-7.2~-8.9 亿元），亏损主因计提汤美星商誉减值约6.1 亿元的影响。

    关注要点

    1、内部战略调整、商誉减值计提导致24 年业绩短期承压。公司预计24 年收入同比-13.9%，归母净利润-8.04 亿元，分业务看：1）国内业务：主动实施战略调整导致收入利润短期承压，包括百货渠道主动降低社会库存及闭店导致开票收入减少、线上经销商代理模式转自营模式形成退货、线下销售部架构调整等，但中长期看有利于未来健康可持续发展；2）海外业务：前期收购的婴童护理业务受低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降低库存等影响，收入及毛利同比下降，公司预计经营业绩同比有较大降幅，并计提商誉减值准备约6.13 亿元。此外，公司投资的金融资产公允价值大幅减少、联营公司亏损增加，导致投资收益同比减少，亦对利润有所拖累。

    2、组织变革告一段落，有望优化团队能力并带动经营提效。自24 年5 月管理层变更后，公司积极开展一系列战略重塑和组织变革，聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率；同时调整国内业务组织架构：调整个护事业部、美妆事业部、新设创新事业部，完善前、中、后台整体架构，并吸引破局人才加盟，推进扁平化管理，我们认为有望强化团队运营能力、提升组织效率，为后续经营业绩的改善奠定坚实基础。

    3、品牌聚焦、渠道提效，关注经营触底反弹进展。1）品牌端：公司明确以品牌为驱动的核心战略，核心品牌产品线聚焦、新品培育顺利推进：①六神：

    公司计划拓展户外驱蚊场景，升级驱蚊蛋并推出便携花露水升级款，同时延伸婴童驱蚊、香氛沐浴露品类，提升年轻客群占比；②玉泽：强化医研结合，25 年2 月焕新品牌形象并升级明星单品屏障修护面霜；③佰草集：聚焦抗老（新太极系列）及美白（新七白系列）功效；目前护肤品牌线上已见提速增长势头，1-2 月玉泽+佰草集猫抖合计GMV同增109%，较4Q24 提速56ppt，标志经营拐点势头的初步建立；2）渠道端：线上强化兴趣电商内容营销能力，线下将多个经营部收归总部统一管理，我们认为有望提升资源调配效率和渠道管控能力。建议关注公司经营触底反弹进展。

    盈利预测与估值

    基于计提汤美星商誉减值影响，将24 年净利润预测由3.5 亿元下调至-8.0 亿元，暂维持25-26 年盈利预测，当前股价对应25-26 年28/24x P/E。基于公司战略变革有望显效，上调目标价12%至23 元，对应25-26 年34/29x P/E，上行空间20%。

    风险

    行业竞争加剧，新品培育不及预期。