3月转债配置：看好偏股低估风格转债

截至2025 年3 月14 日，近1 月可转债等权指数（889033.WI）上涨2.90%，可转债高价指数（889041.WI） 上涨2.89%， 中价指数（889042.WI） 上涨0.86%， 低价指数（889043.WI） 上涨2.15%， 可转债正股等权指数（889035.WI）上涨7.68%。

    转债和正股估值比较：转债估值适中

    针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。

    截至2025 年3 月14 日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于42.20%，滚动五年分位数处于52.90%。

    偏债转债和信用债估值比较：偏债转债配置性价比不如信用债针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM 产生的影响进行剥离，取“修正YTM – 信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。

    截至2025 年3 月14 日，当前“修正YTM – 信用债YTM”中位数为-0.86%，偏债型转债的整体配置性价比不如信用债。

    近1 月估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为3.13%、0.25%、0.17%从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3 的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3 的转债构建偏股转债低估指数。

    截至2025 年3 月9 日，近4 周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为3.13%、0.25%、0.17%。

    转债风格轮动：看好偏股低估风格

    我们选择转债20 日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。

    根据2025 年3 月9 日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数。截至2025 年3 月14 日，近4 周转债风格轮动收益为10.78%；2025 年以来转债风格轮动收益为23.31%。

    偏股转债低估指数成分债：银邦转债、朗科转债、道氏转02 等；平衡转债低估指数成分债：美锦转债、和邦转债、希望转2 等；偏债转债低估指数成分债：东南转债、顺博转债、紫银转债等。

    风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。