商贸零售行业点评：1-2月社零同比增长4.0% 基本符合预期

1-2 月社零同比增长4.0%，基本符合预期。据国家统计局及Wind 数据，2025 年1-2 月份社会消费品零售总额为83731 亿元/同比+4.0%，增速环比为+0.3pct；其中除汽车以外的消费品零售额76838 亿元/同比+4.8%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额72819 亿元/同比+3.6%。价上来看，1 月/2 月CPI 分别为同比+0.5%/-0.7%。

    分品类看，必选品类同比有升有降，可选品类中通讯器材/文化办公用品增速环比加速、家电环比降速。其中：1)必选品类：同比有升有降。2025年1-2 月粮油食品/ 饮料/ 烟酒/ 日用品分别同比+11.5%/-2.6%/+5.5%/+5.7%，环比+1.6pct/+5.9pct/-4.9pct/-0.6pct；2)可选：仅汽车同比下滑，通讯器材/文化办公用品增速环比加速，家电环比降速。1-2 月可选品类中，通讯器材/体育用品/文化办公用品/家具/家电/金银珠宝/化妆品/纺织服装/中西药品/石油制品/ 建筑建材同比增长， 分别+26.2%/+25.0%/+21.8%/+11.7%/+10.9%/+5.4%/+4.4%/+3.3%/+2.5%/+0.9%/+0.1% ， 环比+12.2pct/+8.3pct/+12.7pct/+2.9pct/-28.4pct/+6.4pct/+3.6pct/+3.6pct/+3.4pct/+3.7pct/-0.7pct，家电品类增速环比下滑但仍保持较快增长；汽车同比-4.4%，环比-4.9pct。3）1-2 月份服务零售额同比增长12.3%。

    乡村增长略快于城镇，餐饮收入稳健增长。1）分区域看，1-2 月城镇零售额72462 亿元/同比+3.8%，环比向好；乡村零售额11269 亿元/同比+4.6%，乡村增长略快于城镇。2）分类型看，1-2 月商品零售73939 亿元，同比+3.9%；餐饮收入9792 亿元，同比+4.3%。3）分渠道来看，2025 年1-2 月实物商品网上零售额18633 亿元，同比+5.0%，占社零总额的比重22.3%；在实物商品网上零售额中，吃类/穿类/用类商品分别同比+10.8%/-0.6%/+5.4%。4）按零售业态分，2025 年1-2 月限额以上零售业单位中的便利店/ 专业店/ 超市/ 百货店零售额同比实现增长9.8%/5.4%/4.0%/0.4%，品牌专卖店零售额同比下降0.8%。

    投资建议：2025 年以来，社服零售基本面维持整体平稳复苏，部分子行业边际转好，叠加政策刺激，后续值得期待。参考板块情况，我们重点推荐：

    1）零售连锁板块业态创新及调改机会，代表标的孩子王、爱婴室、永辉超市、重庆百货、大商股份、名创优品、王府井、百联股份、家家悦、红旗连锁、华致酒行、汇嘉时代等；2）会展、出境游、线上等相关标的景气度较高，相应标的：米奥会展、兰生股份、大丰实业、青木科技等；3）出海&出境需求稳健高增，相关标的：小商品城、安克创新、赛维时代、华凯易佰、吉宏股份、子不语；4）仍然看好旅游增速的相对稳健及长期延展性，对应标的：宋城演艺、祥源文旅、西域旅游、长白山、九华旅游、峨眉山、黄山旅游、丽江股份、天目湖、中青旅、三特索道等；5）消费预期及经营数据有望进一步恢复，餐饮、人力β有望释放，对应标的：百胜中国、海底捞、九毛九、同庆楼、科锐国际、北京人力、广州酒家、全聚德、海伦司、奈雪的茶等；6）酒店及免税板块当前估值具备一定配置价值，相关标的：华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、中国中免等；7）此外，关注美团、苏美达、众信旅游、富森美、爱施德、天音控股等龙头股的投资机会。

    风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧，价格提升不及预期；宏观经济表现不及预期。