深度*行业*化工行业周报：国际油价震荡 维生素、聚合MDI价格下跌

　　3 月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。

    　　行业动态

    　　本周（03.10-03.16）均价跟踪的101 个化工品种中，共有16 个品种价格上涨，51 个品种价格下跌，34 个品种价格稳定。跟踪的产品中32.67%的产品月均价环比上涨，55.45%的产品月均价环比下跌，另外11.88%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是硫磺(CFR 中国现货价)、硫酸(浙江巨化98%)、硝酸(华东地区)、电石（华东）、石脑油（新加坡）；而周均价跌幅居前的品种分别是NYMEX 天然气、维生素E、甲苯（华东）、棉短绒（华东）、苯酚（华东）。

    　　本周（03.10-03.16）国际油价震荡，WTI 原油期货价格收于66.55 美元/桶，收盘价周涨幅0.29%；布伦特原油期货价格收于69.88 美元/桶，收盘价周跌幅0.60%。宏观方面，根据美国劳工统计局数据，2 月美国CPI 同比为2.8%，较1 月回落0.1 个百分点，核心CPI 同比为3.1%，较1 月回落0.2 个百分点。美国能源署发布3 月《短期能源展望》，报告预计2025Q2全球石油库存将下降，布伦特原油价格将在2025Q3 上涨至75 美元/桶附近，其中部分原因是伊朗和委内瑞拉的产量下降。供应方面，俄罗斯副总理诺瓦克表示，欧佩克及其减产同盟国同意从4 月份开始增加石油产量，但如果市场失衡，之后可能会逆转这一决定。欧佩克月报显示，2 月份欧佩克的产量增加36.3 万桶/日，其中哈萨克斯坦的产量大幅增加。需求方面，美国汽油需求增加而馏分油需求减少，美国能源信息署数据显示，截至3 月7 日当周，美国石油需求总量日均2,160 万桶，比前一周高105.8 万桶；其中汽油日需求量918.2 万桶，比前一周高30.5 万桶；馏分油日均需求量389.8 万桶，比前一周日均低9.3 万桶。欧佩克发布3月《石油市场月度报告》，维持石油需求预测不变，预计今年全年石油日均需求10,520 万桶，同比增长145 万桶，明年日均需求106,63 万桶，同比增长143 万桶。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至3 月7 日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,081 万桶，比前一周增长172 万桶；美国商业原油库存量43,522 万桶，比前一周增长145 万桶。展望后市，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，我们预计未来油价有望保持中高位水平。本周NYMEX 天然气期货收于4.04 美元/mmbtu，周跌幅5.70 %。美国能源信息署公布的天然气库存周报显示，截至3 月7 日当周，美国天然气库存量16,980 亿立方英尺，比前一周下降620 亿立方英尺，库存量比去年同期低6,280 亿立方英尺，降幅27%，比5 年平均值低2,300 亿立方英尺，降幅11.9%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

    　　本周（03.10-03.16）维生素价格下跌。根据百川盈孚，截至3 月16 日，维生素 A 市场均价为93 元/公斤，较上周下跌5.10%，较年初下跌22.50%，较去年同期上涨9.41%；维生素E市场均价119 元/公斤，较上周下跌6.30%，较年初下跌10.53%，较去年同期上涨81.68%。

    　　维生素A 方面，根据百川盈孚，部分厂家有适量对外放单，同时下游刚需减少，采购积极性较差，百川盈孚预计短期内维生素A 市场行情仍有小幅下行空间。维生素E 方面，3 月12日，巴斯夫更新VE 重新启动时间，维生素E 的生产重启计划定于5 月中旬，早于原定的7月初，并强调重启生产后需要数周至数月的时间才能确保业务恢复如常，包括补充全球、地区和当地的库存水平。根据百川盈孚，当前维生素E 主流大厂仍维持停报状态，但市场较为疲软，且业内对巴斯夫复产担忧，我们预计后市行情或弱势振荡。

    　　本周（03.10-03.16）聚合MDI 价格下跌。根据百川盈孚，截至3 月16 日，聚合MDI 市场均价为17000 元/吨，较上周下跌3.95%，较上月下跌9.33%。供应方面，根据百川盈孚，欧洲鹿特丹亨斯迈47 万吨/年MDI 装置预计3 月12 日开始检修，为期40 天左右；科思创日本7万吨/年MDI 装置计划于3 月检修，时长约1 个月；美国巴斯夫年产40 万吨MDI 装置计划于3 月初进入停车检修状态，为期一个月；美国亨斯迈年产50 万吨MDI 装置计划于3 月初陆续停车检修，为期一个月。需求方面，下游企业订单消耗缓慢，仍以消耗库存为主。成本利润方面，根据百川盈孚，本周聚合MDI 毛利润为5140.14 元/吨，较去年同期提升49.14%，毛利率为29.83%。展望后市，供方控货态度积极，或将对市场产生提振作用，同时下游需求可能迎来回暖，我们预计聚合MDI 价格或将止跌维稳。

    　　投资建议

    　　截至3 月16 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为22.29 倍，处在历史（2002 年至今）的63.38%分位数；市净率（MRQ）为1.88 倍，处在历史水平的16.06%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为10.25 倍，处在历史（2002 年至今）的9.35%分位数；市净率（MRQ）为1.21 倍，处在历史水平的2.89%分位数。3 月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM 等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED 材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。

    　　一是2025 年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

    　　3 月金股：中国石油、安集科技。

    　　风险提示

    　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。