煤炭开采行业周报：供给约束大 非电需求未明显变化 煤价窄幅波动

　　投资要点:

    　　动力煤来看，本周市场供应小幅收紧、港口库存略有去化，但整体看港口端疏港压力依然较大，本周港口价格环比下降7 元/吨。具体来看，生产端，主产区本周供应小幅收紧，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降0.41pct，主要系部分煤矿因设备检修或倒工作面而产量减少。运输端，略有分化，大秦线日均发运量周环比上升3.85 万吨，呼铁局日均批车数周环比减少6 列。进口端，印尼煤方面，有进口商表示HBA 政策对于印尼煤销售暂未有实质性影响，受印尼雨季及斋月临近影响，煤矿供应趋紧，印尼煤价格较为坚挺，叠加国际海运费上涨影响，印尼煤到岸成本上升、性价比继续走弱，进口约束预期依旧显著。需求端，本周沿海与内陆电厂日耗周环比均下降、库存周环比分别回升63.4 万吨/27.9 万吨，非电端水泥开工率截至3 月6 日继续提升，化工耗煤虽环比小幅下降但整体仍维持高位，前期电厂库存去化过快后有补库需求，北方港口库存本周实现去库(周环比-43.5 万吨）。展望后续，多空交织下短期价格或处震荡趋势，一方面在电厂日耗回落、港口及电厂库存仍处高位下，价格仍有压力，但另一方面价格存在向上支撑，体现在供给约束预期依旧在（进口煤性价比下降），且成本端对港口价格存在支撑（在冶金、化工维持刚需采购以及部分地区铁路优惠政策提升贸易商拉运积极性下，坑口价格短期难跌，或对港口价格提供支撑）。后续仍需继续关注4 月煤电需求走势、进口约束兑现情况、港口库存去化情况、坑口价格走势等因素。

    　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周生产基本保持稳定，样本煤矿本周产能利用率环比下降0.07pct 至89.48%。进口端，蒙煤通关上升，蒙煤方面甘其毛都口岸平均通关量为731 车（七日平均值），周环比上升78 车。需求端，本周日均铁水产量基本持平，但下游焦企利润亏损有所收敛，叠加部分钢厂对焦炭有增量行为，焦企库存继续去化，需求环比略有改善。库存方面，在供给环比下降、下游刚需采购下本周焦煤生产企业库存延续去化22.42 万吨。整体来看，本周焦煤供需略有改善，但基于库存的高位，焦煤价格或偏弱稳运行，后续需继续关注焦炭焦煤库存去化、钢材价格与铁水产量情况。

    　　对于焦炭，生产端本周变化不大，小幅上行，具体看两会结束后环保政策等影响减弱且焦企亏损收窄，部分焦企开工有所恢复，但亦有部分焦化厂因市场弱势运行而选择小范围限产，本周样本焦企产能利用率环比小幅上涨0.09pct 至74.69%。需求端，铁水产量本周基本持平，部分钢厂采购有增量行为。整体来看焦企库存继续去化，在焦炭十一轮提降落实后，短期焦炭或　　偏稳运行，后期需关注钢材库存情况以及铁水产量变动。

    　　从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

    　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险。