策略周报：行情向景气修复领域扩散

　　核心观点

    　　上周A 股行情在政策驱动下明显扩散，上证指数突破3400 点位，市场关心其持续性及后续演绎方向，我们认为：1）大势上，政策积极定调稳定市场情绪，“东升西落”叙事强化外资回流的乐观预期，但流入节奏或受基本面复苏影响，整体来看，3 月市场风险偏好仍有抬升空间，4 月或存在扰动；2）风格上，我们提示在腾讯业绩等产业事件落地之前，市场定价权或出现向配置型资金转移的倾向，基本面因子的有效性增强，短期可关注景气修复的核心资产补涨需求，线索或集中在中游制造、大众消费品及地产链中。配置上，短期可向低位且景气改善的方向倾斜，中期建议以泛科技为交易主线。

    　　3 月，市场风险偏好仍有中枢抬升空间

    　　国内两会积极定调、美国衰退预期升温构成了A 股上涨的底色，部分消费权重股创年内新高，推动上证指数突破3400 点位，向后看，3 月A 股市场风险偏好仍有中枢抬升的空间：1）两会积极定调稳定市场情绪，构成了市场修复的基底；2）1-2 月社融数据显示金融有效支撑实体经济，但内生融资需求尚待好转，打开了市场政策预期的窗口；3）“东升西落”的宏观叙事强化了市场对外资回流的乐观预期，外资偏好的低位板块有望补涨。但进入4 月，市场风险偏好修复或存在一定扰动，特朗普关税政策、A 股业绩披露等因素或均对市场走势造成一定影响。

    　　市场话语权向配置型资金倾斜，基本面因子有效性增强上周交易型资金进入阶段性小平台期，融资、散户资金净流入斜率放缓，市场定价权出现向外资、公募等配置型资金倾斜的迹象，投资者关注后续增量资金的演绎方向，我们认为：1）配置型外资或具备流入动力，上周全球（ex美国）主动配置型资金净流出美股规模创年内新高，与此相对，部分外资转而增配A 股，在后续配置需求下，资金或有望进一步增仓，但流入节奏或受国内基本面复苏力度、政策预期的扰动；2）交易型资金做多情绪仍在高位，近期融资余额虽上升至历史高位，但资金活跃度持续处于2018 年以来常态化区间上沿，后续GTC 大会、腾讯财报等或均为重要观测窗口期。

    　　短期关注大小盘风格切换的可能性

    　　在政策预期、增量资金偏好等催化下，中国资产重估行情出现由泛科技向核心资产扩散的迹象，我们提示在腾讯业绩等产业事件落地之前，基本面因子的有效性或增强，短期可关注大小盘风格切换的可能性：1）沪深300 vs国证2000 相对估值回落至2017 年以来低位，小盘成长缩量横盘，核心大盘资产或存在一定补涨需求；2）增量资金视角，配置型外资仍在寻找低位的基本面机会，上期资金配置向消费等景气修复行业偏移；3）华泰策略2月景气数据显示，基本面改善的线索或集中在以工程机械、电池、光伏为主的制造、涨价逻辑兑现的大众消费品及地产链中。

    　　配置：向低位且景气改善的方向倾斜

    　　上周，上证指数上行突破3400 关口，行情驱动出现由泛科技向核心资产切换的迹象，考虑到后续增量资金偏好，短期可向低位且景气边际改善的方向倾斜，华泰策略2 月景气数据显示景气修复线索或主要集中于中游制造及低位消费，可关注工程机械、电池、航空、美护、社服等方向。中期视角下，我们仍维持泛科技为交易主线的判断，关注后续腾讯业绩、GTC 大会等产业事件落地。此外，海外不确定性仍存、保险资金欠配需求仍存下，银行、保险等红利品种或仍有配置价值。

    　　风险提示：海外政策不确定性、国内地产销售及年报业绩不符预期