老凤祥(600612)：金价急涨致公司业绩承压 期待25年迎业绩拐点

　　投资要点

    　　公司公布24 年全年业绩快报：公司2024 年营收567.93 亿元，同比-20.5%；归母净利19.5 亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03 亿元，同比-16.34%。

    　　24Q4 金价持续上涨抑制黄金珠宝消费。单季度看，24Q4 营收42.11 亿元，同比-55%；归母净利1.7 亿元（政府补贴同增0.87 亿元增厚利润），同比-30%；扣非归母净利1.05 亿元，同比-40%，主要系金价持续上涨导致黄金珠宝消费受抑制。

    　　24Q4 盈利水平同比有所提升。2024 年公司归母净利率3.4%、同比+0.3pct，扣非归母净利率3.2%、同比+0.2pct；单季度看，24Q4 归母净利率4.1%、同比+1.5pct，扣非归母净利率2.5pct、同比提升0.6pct。

    　　2024 年网点开拓受黄金珠宝需求影响略低预期，公司积极推动市场拓展。公司积极提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级焕新零售店主题形象，截至2024 年末，公司共计拥有境内外营销网点达5838 家，直营店197 家（含境外直营店15 家），较24 年初净+10 家；加盟店5641 家，较24 年初净-166 家。

    　　金价若区间震荡中，金饰消费需求有望渐出现回补。黄金珠宝品牌目前都处于很悲观的预期，我们认为金价急涨带来的消费需求抑制，会从25Q2 开始改善，老凤祥25Q1 和Q2 基数虽然较高，但整个黄金珠宝板块进入磨底阶段，若金价处于区间震荡中，金饰消费需求有望渐出现回补。

    　　盈利预测与投资评级：24 年金价急涨带来的需求抑制在24H2 反应较为直接，我们预计25H2 低基数下拐点值得期待。老凤祥品牌作为强现金流、高壁垒品牌，当前估值处于有吸引力的阶段。盈利预测方面，根据公司业绩快报，我们预测2024 年归母净利19.5 亿元（原预测值20.4 亿元），考虑到短期金价上涨对需求的抑制，我们下调公司2025-2026 年归母净利润从22.5/24.6 亿元下调至21.3/22.8 亿元，最新收盘价对于2025-2026 年PE 为13.4/12.5 倍，因24 年急涨而被抑制的需求有望在消费者习惯金价后回补，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。