摩托车行业系列点评十四：淡季不淡中大排增势强劲

　　事件概述：据中国摩托车商会数据，2025 年2 月250cc（不含）以上摩托车销量5.8 万辆，同比+134.9%，环比-2.2%。1-2 月累计销量11.7 万辆，同比+84.8%。

    　　行业：淡季不淡 中大排同比增长强劲

    　　1）125cc（不含）以上：2 月销量46.1 万辆，同比+48.9%，环比-23.7%，主要增量来自于125-150cc 及400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量；

    　　2）250cc（不含）以上：2 月销量5.8 万辆，同比+134.9%，环比-2.2%。1-2月累计销量11.7 万辆，同比+84.8%。其中：

    　　出口：250cc+摩托车2 月出口3.7 万辆，同比+202.4%，环比-4.2%，同比增长原因为头部企业在250-500cc 排量段出口持续增长，1-2 月累计出口7.6 万辆，同比+121.3%。

    　　内销：250cc+摩托车2 月内销2.0 万辆，同比+66.3%，环比+1.8%。1-2 月累计内销4.0 万辆，同比+40.6%。

    　　结构：250-400cc 排量增长强劲 自主高端化提速1）250cc<排量≤400cc：2 月销售3.8 万辆，同比+228.4%，环比+7.4%；1-2月累计销量7.3 万辆，同比+142.8%；

    　　2）400cc<排量≤500cc：2 月销售1.0 万辆，同比+16.4%，环比+7.4%；1-2月累计销量2.0 万辆，同比-3.2%；

    　　3）500cc<排量≤800cc：2 月销售0.8 万辆，同比+135.2%，环比-38.4%，1-2月累计销量2.0 万辆，同比+72.3%。

    　　我们认为2 月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，内销淡季不淡表现强势，出口在欧5+认证持续恢复，整体来看，2024 年中大排翘尾收官，2025年初延续高景气度。展望2025 年全年，供给持续丰富，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上。

    　　格局：头部企业份额稳固 春风动力稳居头名2 月250cc+销量前三名分别为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3 市占率合计为38.7%；1-2 月CR3 累计市占率合计为42.6%，较2024 年全年下降8.2pcts，其中：

    　　1）春风动力：250cc+2 月销量0.8 万辆，同比+48.3%，市占率14.7%，环比+1.1pcts；1-2 月累计市占率14.1%，较2024 年全年-5.7pcts；2）隆鑫通用：250cc+2 月销量0.8 万辆，同比+73.8%，市占率13.5%，环比-1.5pcts; 1-2 月累计市占率14.3%，较2024 年全年+0.1pcts；3）钱江摩托：250cc+2 月销量0.6 万辆，同比+22.0%，市占率10.5%，环比-7.4pcts。1-2 月累计市占率 14.2%，较 2024 年全年-2.6pcts。

    　　春风动力：中大排环比向上 全地形车销量维持强势据中国摩托车商会数据，春风动力2 月两轮总销量1.4 万辆，同比+55.8%，环比-38.1%，其中燃油摩托车销量1.2 万辆，同比+45.2%，环比-9.3%；电摩销量0.2 万辆，同比大幅增长。公司1-2 月两轮车累计销量3.6 万辆，同比+40.9%。

    　　四轮沙滩车出口销量为1.3 万辆，同比+60.0%，环比+30.2%，维持强势；1-2月累计销量2.4 万辆，同比+26.5%。

    　　中大排摩托车：2 月250cc+摩托车0.8 万辆，同比+48.3%，环比+5.4%，2025 年累计销量1.6 万辆，同比+31.8%；

    　　两轮车分区域：

    　　1）出口：2 月销量为0.7 万辆，同比+56.1%，环比-24.6%；1-2 月累计出口1.6 万辆，同比+3.5%。

    　　2）内销：2 月销量为0.7 万辆，同比+55.6%，环比-47.5%；1-2 月累计内销2.0 万辆，同比+98.6%。

    　　两轮车分结构：

    　　1）200＜排量≤250cc ：2 月销量0.3 万辆，同比+36.1%，环比-36.3%；1-2月累计销量0.8 万辆，同比-25.4%；

    　　2）250＜排量≤400cc：2 月销量0.06 万辆，同比+123.8%，环比+100.0%；1-2 月累计销量0.08 万辆，同比+27.8%；

    　　3）400＜排量≤500cc：2 月销量0.6 万辆，同比+29.1%，环比+30.0%；1-2月累计销量1.1 万辆，同比+8.5%。2024 年5 月起450SR 改款、新车450NK、新车450CLC 陆续上市，为春风动力450cc 系列车型贡献增量；4）500＜排量≤800cc：2 月销量0.2 万辆，同比+151.8%，环比-46.1%；全新车型三缸675SR 于2024H2 上市并开启交付，贡献增量。

    　　两轮车2025 年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：

    　　1）内销方面：重点布局450cc 和650cc 级别新车型， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT 等，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面：2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022 年、2023年、2024 年摩托车出口销量分别3.8、5.9、12.6 万辆，同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025 年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。

    　　钱江摩托：产品定义能力提升明显 出口注入新动能据中国摩托车商会数据，钱江摩托2025 年2 月销量2.2 万辆，同比+22.3%，环比-41.1%。1-2 月累计销量5.8 万辆，同比+5.4%。

    　　中大排摩托车：2 月250cc+摩托车销量0.6 万辆，同比+22.0%，环比-42.6%，1-2 月累计销量1.7 万辆，同比+14.8%；

    　　分区域看：

    　　1）出口：2 月销量为0.8 万辆，同比-21.5%，环比-51.9%，1-2 月累计出口2.4 万辆，同比-30.6%。

    　　2）内销：2 月销量为1.4 万辆，同比+79.4%，环比-32.6%，1-2 月累计内销3.4 万辆，同比+66.5%。

    　　2025 年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150 等2023 年新品表现优秀。2024 年QJMOTOR车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2025 年，钱江赛921、鸿250 及新版赛550、追550 将陆续上市，有望接棒产品周期。

    　　隆鑫通用：深耕摩托车出口 无极焕发新机

    　　据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2025 年2 月销量9.6 万辆，同比+57.5%，环比-30.8%。1-2 月累计销量23.4 万辆，同比+35.2%。

    　　中大排摩托车：2 月250cc+摩托车销量0.8 万辆，同比+73.8%，环比-12.0%，1-2 月累计销量1.7 万辆，同比+55.9%。

    　　其中800cc+车型（以DS900 为主）单月销量1,886 辆，维持强势。

    　　出口：2 月销量为10.0 万辆，同比+64.2%，环比-32.2%，1-2 月累计出口24.7 万辆，同比+40.9%，其中800cc+车型出口1,878 辆，增长迅速。

    　　2025 年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023 年推出CU525、DS525X、SR250GT 等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023 年年报，无极国外市场渠道数量 864 家，其中在欧洲近700 家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。

    　　投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。

    　　风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。