电力设备行业每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段

　　核心观点

    　　本轮AIDC 产业趋势出现之前，新能源行业已走完一轮完整的产业周期，对于本轮AIDC 行情颇具参考意义，通过对新能源行情的复盘，可以回答针对AIDC 产业链相关争议，比如是否股价已经过高，还能不能买？

    　　到底什么样的估值合理？什么样的资产弹性最大？我们认为目前AIDC行业正处于需求启动期，部分产能刚性环节已出现通胀预期，但产业链公司整体观望情绪依然浓厚，扩产意愿犹豫。柴发、铅酸电池已出现明显的涨价趋势，类似于硅料、碳酸锂等价格弹性环节。但最有潜力的品种我们预计将会是电源类企业，其轻资产、高毛利、高周转的特点与光伏行业中的逆变器高度相似。

    　　摘要

    　　锂电行业：估值、股价、基本面先后与2020 年底，2022 年年中，2022年底见顶。板块相对收益经历了两轮大幅度上升期，第一轮是预期抬升（2020 年），行业基本面有变化但并不显著，PE 估值突破天际（100 倍）。

    　　虽然质疑声音不绝于耳，但一年后量价齐升大超预期，市场随即形成了第二轮主升浪。涨幅顺序是电池>价格弹性环节>加工环节，见顶时间顺序分别是弹性环节最早见顶，其次加工环节，电池最后见顶，市场在产业链公司的格局给出明显溢价。

    　　光伏行业：与锂电周期高度相似，不同的是俄乌战争续命一年，推动了逆变器的新行情。参考光伏各环节股价弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。顶点时光伏平均估值60 倍左右。

    　　2021Q2 后产能、需求同步快速释放，企业业绩兑现，但股价已经不再反应，行业平均估值回调到30 倍左右，逆变器环节由于价格稳定，周期属性不明显，估值明显高于其他环节。

    　　AIDC：正处于需求启动期，产业趋势初现

    　　我们认为AIDC 行业目前正处于需求启动期，类似于2020 年上半年的新能源行业——产业趋势已得到从上到下的认可，产业链中卡脖子环节（柴油发电机、铅酸电池等）已开始涨价，但大部分环节并未扩产，股价上涨主要是估值驱动和业绩预期的上修。目前产业需求曲线上升幅度没有形成一致预期，宏大叙事握有市场话语权，因此仍处于估值提升期，若相关催化出现（行业或上市公司业绩），板块仍然可能迎来明显弹性。

    　　AIDC 电源产业链具备轻资产、高毛利、高周转的特点，与逆变器具备可比性，有望成为弹性最大品种。

    　　关注：麦格米特、科华数据、中恒电气、盛弘股份、良信股份、四方股份、欧陆通等。

    　　风险分析

    　　1）需求方面：国内算力需求不及预期，互联网公司资本支出强度不及预期；海外算力需求不及预期等。

    　　2）供给方面： 关键零部件供应不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。

    　　3）政策方面：国内AI 支持力度不及预期，土地、环评等指标不及预期等。

    　　4）国际形势方面：芯片等关键产业链环节进口制裁加剧，国内芯片、算力等出口受阻。

    　　5）市场方面：AI 应用进展不及预期，产业链竞争加剧价格、毛利不及预期，产品研发不及预期等。