得邦照明(603303)：全年经营业绩稳健 分红率100%创新高

　　核心观点

    　　24 年公司实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为44.31 亿元、3.47 亿元、2.99 亿元，同比-5.66%、-7.53%、+0.83%。收入端小幅下滑主要系外需偏弱及公司主动调整销售结构所致。扣非同比+1%体现经营稳健，车载业务放量后有望增厚业绩并改善盈利能力。得邦通过越南基地对美出口并加大海外工厂投入，有助于规避关税等贸易壁垒，增强辐射能力。24 年公司拟分红比例达100%，当前时点高股息属性凸显。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报，全年公司实现营收44.31 亿元，同比下降5.66%；归母净利润3.47 亿元，同比下降7.53%；扣非净利润分别为2.99 亿元，同比增长0.83%。

    　　简评

    　　全年扣非同比+1%稳健收官，静待车载业务放量增厚业绩。2024年公司实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为44.31 亿元、3.47 亿元、2.99 亿元，同比-5.66%、-7.53%、+0.83%。分季度看，24Q4 营收、归母、扣非分别为11.40 亿元、0.89 亿元、0.63亿元，同比+8.18%、-9.01%、+22.05%，环比-0.61%、+10.60%、-7.27%。收入端：1）通用照明：全年营收37.85 亿元，同比-6.35%。

    　　24 年中国灯具照明装置及其零件出口额同比-0.1%，白炽灯泡、LED 光源等出口价格指数处回落区间，表明行业外需修复有限。

    　　此外公司主动缩减高风险地区业务规模，亦对主业收入造成一定影响。24 年公司持续优化销售结构，ASP 同比+1.5%，并持续开拓新客户、新渠道等，后续收入端有望企稳回升。2）车载业务：

    　　全年营收5.96 亿元，同比-4.43%。24 年BMS 奥迪项目推迟量产、丰田大发造假影响业务交付。考虑到上述影响已经消除，延锋彼欧发光总成等重点项目量产，并顺利突破奇瑞、蔚来等主机厂，24 年新增定点项目总额创新高，均有助于推动车载业务持续稳健增长。盈利端：归母与收入端同趋势波动，且存在23 年政府补助+减值冲回等非经项目抬高基数等影响。24 年扣非实现同比正增长表明其经营稳健。

    　　盈利能力基本稳定，费用控制保持稳健。24 年毛利率、净利率分别为19.21%、7.78%，同比分别-0.14pct、-0.27pct。其中照明、车载业务毛利率分别为19.59%、15.80%，同比分别+0.36pct、-3.45pct。分季度看，24Q4 毛利率、净利率分别为 16.95%、7.66%，同比分别-6.68pct、-1.64pct，环比分别-0.94pct、+0.69pct。24 年期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为9.90%、3.77%、4.74%、3.87%、-2.47%，同比分别-0.25pct、+0.42pct、+0.51pct、+0.21pct、-1.39pct。

    　　照明主业有望迎来收入修复+盈利提升，车载业务订单饱满将逐步放量。公司业务主要分为通用照明和车载业务两大板块，其中通用照明是公司传统主业，车载业务是近年来发力重点。（1）公司照明主业将受益于行业需求筑底回升叠加自身产品结构优化，逐步实现收入修复及盈利提升。目前中国是世界最大的照明电器产品生产国和出口国，占全球市场份额已提升至 60%。短期看，目前海外市场库存周期筑底，即将开启补库，有望推动公司传统照明主业量价齐升，使收入端逐步修复。中长期看，近年来国际照明巨头已逐步剥离相关业务，中小企业则面临供应链稳定、渠道变化、利润持续压缩等巨大压力，正加速出清，市场集中度有望提升，公司作为行业龙头有望受益。此外，近年来公司在通用照明板块坚持“做强商用照明”，产品结构逐步优化也将推动公司照明主业盈利能力提升。（2）公司根据车载业务发展战略，在“车用照明+车载控制器”领域加大投入，将持续贡献业绩增量。公司与松下、华域视觉、万向、马瑞利、海拉、延锋彼欧、艾利奥斯、领为视觉等知名零部件企业建立了良好合作关系，2024 年新增定点项目总额创新高，终端覆盖保时捷、奥迪、大众、日产、大发、丰田、广汽、理想、零跑、吉利、蔚来、奇瑞等品牌。2019 年下半年以来，公司通过越南生产基地为美国客户提供照明灯具产品及服务，并未在对美贸易上受到限制。2024 年公司持续加大海外生产基地投入，有助于规避关税等贸易壁垒，以及辐射当地和周边市场；同时稳步推进车载业务产能提升工作，多条产线投入使用并实现量产。

    　　分红比例创历史新高，高股息属性凸显。公司公布2024 年度利润分配方案，拟向全体股东派发现金红利0.74元/股（含税），合计拟派发现金约3.46 亿元（含税），对应分红比例约99.65%，较2023 年提升57.54pct，并创历史新高。按3 月14 日收盘价计算，公司当前股息率约5.58%，红利属性凸显。

    　　投资建议

    　　公司是国内通用照明龙头，传统主业稳定贡献利润，新业务“车载控制器+车载照明”迎来高速成长。公司抓住智能汽车变革窗口期，目前已实现LDM 和BMS 对国际顶级车企的配套，同时加强软硬件能力建设和域控制器的研发，未来有望迎来业绩和估值双提升。预计公司2025-2026 年归母净利润分别为4.0 亿元、4.5 亿元，对应当前股价PE 分别为15X、14X。

    　　风险分析

    　　海外市场客户需求不及预期；海外市场产品价格波动风险；海运费价格波动和交货周期不确定风险；海外市场竞争加剧风险；汇兑损失和套期保值影响；国内汽车电子市场客户需求不达预期；控制器业务单价和出货量波动风险；产品盈利能力下滑风险；BMS、LDM 以及新产品研发进度不达预期风险；控制器客户开拓进度不达预期风险；国内工厂产能建设进程不达预期风险；国内控制器行业竞争加剧风险；国内汽车销量不达预期风险；汽车电动化进度不达预期风险；原材料价格的波动和短缺风险。